主题：中国联通 四季度3G用户数将阶段性推高股价


　　IPHONE确定、中报公布，我们更新了3G用户、ARPU、盈利预测更新后联通09、10、11年：3G用户300、1500、3000万；3GARPU值180、176、159元；3G收入10、190、430亿；A股EPS0.20、0.27、0.45元。
　　行业收入增速企稳回升，联通追赶空间可观
　　近期行业收入增速逐步企稳回升（最新公布的1-7月累计增速已回升至2.7%）。随着信息化需求的发展，行业未来长期增长潜力应大于年均6%。2G时代造就了年度盈利1100亿的中国移动，目前联通利润仅为移动的1/10。3G时代联通若能把握住机遇，获得较高的收入增长（比如300-600亿的收入增量），利润及股价的潜在向上弹性很大（大于100%）。
　　IPHONE、3G资费、3G业务均已做好准备
　　联通将于四季度销售IPHONE。我们预计500万台IPHONE（09年+10年）将新增收入72－120亿/年，并能真正启动WCDMA市场。新公布的3G手机、3G上网卡资费方案设计优异，与现有2G形成了"差异化"，为正式商用后吸引用户批量进入做好了准备。目前联通3G应用已初具规模，未来3G应用市场将现"长尾效应"，长期持续增长潜力巨大。
　　投资建议：波段操作，直至度过季度盈利拐点，维持"推荐"评级
　　W正式商用及IPHONE推出可能在09Q4使联通3G用户数快速增长（我们预计10、11、12月分别为60、80、100万户）。这样的3G用户数据可能提升市场信心，阶段性推高股价。但季度盈利不容乐观，3G初期（09Q4-10Q1）收入尚不能覆盖折旧增量。未来半年除了三季报，将是较长的业绩真空期，建议波段操作。直至度过季度盈利低点后，联通将摆脱"振荡"走势，趋势性走强。
　　投资风险
　　IPHONE用户超预期增长是主要的上行风险。用户发展缓慢、用户补贴上升是主要的下行风险。须关注管理层对于用户补贴的措施、发展用户的激进程度。


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