主题：建设银行年报点评：业绩增长为主业推动

盈利概况。07年公司实现营业收入2194.59亿，同比增长46.10％；拨备前利润1284亿，同比增长51.19％；利润总额1008.16亿元，同比增长53.14％；净利润691.42亿元，同比增长49.27％；每股收益0.30元；平均资产回报率1.15％，提高0.23个百分点；全面摊薄净资产收益率16.40％，提高2.37个百分点；加权平均净资产收益率19.50%，提高4.50个百分点。继07年8月派发中期股息和特别股息后，公司拟派发每10股0.65元的现金股息。
　　07年公司业绩的增长主要靠主业的推动。在净利润同比增长49.27％的比例中，净利息收入贡献了34.89％，中间业务增长贡献了11.81％，成本节约贡献了5.82％，拨备计提贡献了2.21％，这与浦发等主要靠拨备推动的净利润增长有所不同，有效税率提高的负面贡献是4.14％，这是因为公司按25％的所得税率调整及确认递延税项，使得有效税率由去年的29.52％上升至31.42％。

　　规模和利差驱动净利息收入增长37.34％。07年公司生息资产平均余额增长20.66％，对净利润增长贡献了17.65％;净利息收益率扩大39个基点，对净利润增长贡献17.24％。

　　中间业务和零售银行业务的强劲增长是公司07年业绩的一大亮点。07年公司实现中间业务净收入313.13亿元，同比增长130.73％，占营业收入比例为14.27％，大幅提高了5.24个百分点；个人银行业务的利润总额大增143.93％，在利润总额中的占比为25.93％，提高了9.72个百分点，显示出公司综合经营和战略转型的成效显著。

　　公司资产质量稳步上升。不良贷款额和不良贷款率实现双降，不良贷款额为944亿，同比减少92亿；不良贷款率2.60％，同比下降0.69个百分点。从五级分类情况看，除损失类贷款占比略有上升外，关注、次级、可疑类贷款占比和余额均实现下降。尽管贷款质量改善，公司并未减轻拨备的计提力度，使得拨备覆盖率达到104.41％，提高22.17个百分点。

　　关于持有的美国次级抵押贷款支持证券。07年末，公司持有美国次级按揭贷款支持债券名义余额为10亿美元，其中信用评级A以上的占比为93.03％，公司对此提取的减值损失准备为6.30亿美元，其中对MBS累计计提减值准备1.71美元，对CDO已全额计提减值准备，至此公司次债的净风险敞口为3.70亿美元的MBS，由于净敞口较小，该次债对公司未来的盈利影响不大。

　　投资评级：我们预计公司08、09年每股收益为0.46元、0.55元，以周五收盘价7.34元计算，对应09、09年动态市盈率为15.95倍和13.34倍，给予公司短期“增持”、长期“增持”的投资评级。



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