主题：银行业：净息差缩减是拖累中报业绩的关键因素

　净息差收窄是拖累中报业绩的关键因素。2009年上半年，银行业规模实现了快速扩张，同比增速达到近年高点，其中上市银行总资产增长28%，贷款增长34%。但净息差大幅收窄，整体利息收入未能实现以量补价。09年上半年上市银行平均净息差为2.27%，与08年上半年相比收窄85个基点，与08年全年相比收窄28个基点。上半年上市银行利息净收入同比负增长14.6%，净利润同比负增长3.2%，整体ROA和ROE分别为1.12 %和20.96 %。14家上市银行上半年净息差全部同比大幅收窄，其中招行净息差同比收窄142个基点，成为净息差收窄幅度最大的上市银行，南京银行净息差同比收窄60个基点，是净息差收窄幅度最小的上市银行。前者利息净收入同比下降22.8%，后者利息净收入同比增长10.6%，分别位居上市银行最后位和首位。在09年中报业绩排名中，净息差成为了关键性因素。


　　资产质量持续优化，拨备压力减轻释放利润。截止中期上市银行不良率为1.53%，余额和比例出现“双降”。考虑核销后，不良贷款余额出现上升，比例仍然下降。09年上半年新增不良贷款1511亿元，相比08年下半年新增不良贷款12390亿元，大幅减少。在利息净收入整体同比下降的情况下，拨备释放成为利润的有效调节器。相比去年同期，09年上半年银行整体拨备压力有所释放，拨备/拨备前利润的比例自08年上半年的17.6%下降至15.6%。

　　其中兴业银行拨备压力释放最为明显，此外也有部分银行逆势增加了拨备计提力度，如招行、南京、宁波。成本收入比拖累净利润增长，有效税率略有降低，但影响不大。

　　净息差逐季回升和规模同比明显增长是下半年基本面持续好转的关键因素。

　　我们认为，下半年无论从政策面，还是从资产收益率来看，银行净息差均会出现明显恢复。从7月和8月的情况来看，信贷投放出现了理性回落，票据贴现占比开始下滑，债券市场和货币市场利率也摆脱了“流动性陷阱”，出现了明显回升。我们预计，银行整体净息差会有10个基点左右的逐季回升，4季度单季净息差将回到2.5%左右，全年净息差在2.4%左右，较08年收窄60个基点。我们预计全年银行业新增信贷规模在9.5万亿元左右，贷款余额较08年增长31%。下半年考虑到票据到期置换效应，预计一般性贷款新增规模大约为3.5万亿元，约为上半年的6成，但约为去年同期的2倍，规模并不如市场悲观预期的那么小。

　　等待预期修复出现的买入机会，维持看好评级。我们认为，监管层对银行资本充足率的要求并不会在短期内立即执行，目前市场对于提高资本充足率标准的政策预期过于悲观，未来存在预期修复带来的估值反弹机会。我们维持行业看好评级，预计行业09年全年和10年平均的净利润增长为7%、17%，截至报告日，银行2009和2010年PE14.7倍和11.9倍，PB2.3倍和2.0倍，估值优势明显，等待投资者悲观预期修复后的买入机会。


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