主题：宝钢股份：投资收益支撑半年业绩

09 年上半年业绩高出我们的预期,原因是一次性收益宝钢公布了09年上半年业绩,总收入为655亿元(同比减少37%),税后净利润为6.69亿元(同比减少93%),我们的预测值分别是639亿元和-1.54亿元。

　　税后净利润实际值与预测值的差别主要来自于上半年出乎我们意料之外的5.69亿元的投资收益,包括A股市场火爆带来的4.53亿元的股票投资收益。另外,低于预期的有效税率(14%)也有所帮助。

　　不锈钢是出现利润率回升的唯一产品宝钢上半年的销售量同比下滑18%至1010万吨(占我们全年预测值的44%),钢材生产毛利率从15.6%降至4.5%。不锈钢是利润率出现增长的唯一产品类别(从1.9%增至3.1%),而销售量也同比增长19%至60.1万吨。同时,厚板的利润率降幅最大——从44.2%降至-5.6%,虽然销售量同比增幅最大(增长35%)至112万吨。

　　预计下半年盈利将有大幅回升我们估计宝钢上半年的综合售价和息税折旧摊销前利润/吨分别同比降低23%和51%至4,742元/吨和780元/吨。同时,我们注意到公司3季度的基准热轧卷价格季比上涨23%(相当于767元/吨)至4,075元/吨。我们预计公司下半年盈利将有大幅回升。

　　估值: 维持“买入”评级;12 个月目标价9.02 元我们的9.02元的12个月目标价是根据1.6倍的2010年目标市净率得出的。在分析师电话会议后我们将重估我们的模型。



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