主题：中国神华：量价齐升,业绩稳步增长


　　1、2009 年上半年实现营业收入、营业利润、归属于母公司所有者净利润分别为570.8 亿元、229.4 亿元、159.8 亿元,分别同比增长15.8%、16.3%、12.9%,每股收益0.803 元,二季度比一季度每股收益0.398略有增长。除去安全费会计政策调整影响,我们认为二季度环比约有10%左右的业绩增长,业绩略好于我们预期。

　　2、量价齐升,拉动业绩增长。上半年煤价同比增长10.1%,煤炭综合售价为389.2 元/吨,其中,国内长约合同销售均价为358.7 元/吨,同比增长9.3%;现货销售均价为413.1 元/吨,同比增长3.7%。出口煤价652.9 元/吨,上升32.5%。煤炭产量快速增长。上半年公司商品煤产量为1.06亿吨,同比增长17.6%。煤炭销售量为1.23 亿吨,同比增长7.0%。

　　3、煤炭资源储量丰富,自产煤生产成本在同类公司中较低,为业绩的稳定增长提供条件。

　　4、销售结构发生变化,大幅度增加了市场煤的销售占比。,国内长约合同销量为8100 万吨,占比为69.2%,同比下降14.8 个百分点,现货销量为3600 万吨,占比为30.8%,同比提高14.8 个百分点。

　　5、产量增长可期。公司提出了“科学发展,再造神华,五年实现经济总量翻番”的发展目标。预计2013年神华产量将超过5亿吨。

　　6、预计2009年全年公司产量增长将超过3000万吨,下半年煤炭价格平稳,山西小煤矿在各种因素作用下,短时间内难以大量复产,有利于保持煤炭价格稳定。

　　7、维持盈利预测,公司2009年每股收益约为1.64元,2010年1.8元/股。

　　8、估值和投资建议:以8月31日中国神华收盘价计算,对应2009年PE17倍,2010年15.5,低于煤炭板块的估值,考虑到公司作为行业龙头,未来增长稳定,享有一定的估值溢价,给予推荐评级。六个月内目标价36元,对应2010年20倍市盈率。



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