主题：中国国航：中报符合预期 主业略有盈利

　　中报符合预期，主业略有盈利：09年上半年公司实现净利润29.26亿元，较08年同期的11.65亿元大幅增长151.03%；实现每股收益 0.25元/股；同比增长150%；中报符合预期，公司实现的净利润中包含记入营业外收入的民航基础设施建设基金返还约人民币8.24亿元；航油套保合约变动收益影响约14.5亿元，扣除此两项后，公司09年上半年实现净利润约为3.42亿元，折合每股收益约为0.028元/股，主业略有盈利。

　　收入符合预期，主营业务成本控制显著好于预期：公司09年上半年的收入基本符合我们的预期，而主营业务成本则显著好于我们的预期，公司09年上半年扣除航油成本后的主营业务成本为128.78亿元，08年上半年扣除航油成本后的主营业务成本为125.26亿元，09年上半年扣除航油成本后的主营业务成本仅增长了3.52亿元，同比增长率为2.81%，主营业务成本控制显著好于预期。

　　公司1H09国内航线票价水平下降幅度低于行业平均下降幅度：公司1H09平均客运票价水平同比下降了12.22%；其中国内客运票价同比约下降了9.21%；国际客运水平同比约下降了17.16%；公司1H09平均货运票价水平同比下降了34.66%；其中国内货运价格水平同比约下降了 16.41%；国际货运价格水平同比约下降了39.76%，国内航线票价水平下降幅度低于行业平均下降幅度。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司09年、10年的EPS分别为0.31元/股、0.22元/股，给与“增持”的投资评级。


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