主题：电力行业：行业对经济的敏感性不容忽视，二季度环比回升好于A股平均

中期业绩环比回升好于A股平均:火电行业2季度实现净利润约60亿,较一季度环比回升了 155.69%,主要由于发电量的环比回升及煤价的降低。我们统计2009年二季度业绩较一季度环比回升的幅度并进行了排序,我们发现火电行业在24个行业中排名第7,处于上游水平,这在一定程度上体现了行业对经济的回暖的敏感性要行业A股平均水平。
公用事业属性使得市场忽视了行业对经济的敏感性:由于电力行业属于公用事业,电力价格受到国家管控,行业在经济景气,供需紧张时也无法上调价格,由于价格不能自由调整,行业对经济的敏感度相对降低。基于以上逻辑上半年市场忽视了行业对经济的敏感性,行业上半年涨幅远远落后于大盘。
目前经济环境下火电行业对经济的敏感性较大,我们认为主要原因有以下三点:(一)行业发电小时处于较低水平。(二)燃料供需较为宽松,发电量回暖不会造成煤价大幅上涨。(三)部分地区的点火价差基本恢复到历史合理水平,且较为可观(东南沿海地区),这使得即使电价不上调的情况下,部分企业仍可获得可观利润。
下半年行业对经济的敏感性仍不容忽视:从二季度行业的盈利环比回升情况看,在目前的经济环境下行业对经济回暖的敏感性较高,而这一特征在下半年仍将持续。从7-8月份的发电量来看3季度发电量较二季度继续出现了一定幅度的回升,三季度行业业绩环比回升幅度可能在A股板块中可能仍处于前位,使得行业相对大盘进一步具备估值优势。
点火价差较大企业敏感性较高:在煤价相对稳定且电价短期不能调整的情况下,点火价差较大的企业边际电量的利润空间较大,该类企业对电量回暖的敏感性较高。
沿海地区盈利空间好于平均水平:统计发现中期业绩沿海地区毛利率普遍好于内陆,毛利率一定程度反映了公司的点火价差水平,此外沿海地区09年投产装机容量较少,沿海地区企业对电量的敏感性高于平均水平。
投资建议:近期板块随大盘出现了下调,行业目前中期业绩对应的PE水平在28倍,在A股板块中处于偏低水平,而优质上市公司的PE水平仅20倍左右,在下半年业绩环比回升较为确定的背景下,行业的估值优势将进一步体现。1、建议关注具备估值优势且对未来发电量较为敏感的企业,如宝新能源(000690)、粤电力(000539)、深圳能源(000027)、广州控股(600098)、申能股份(600642)、华能国际(600011)、华电国际(600027)。2、由于2季度属于热电企业的淡季,二季度业绩处于低谷,受二季度业绩影响该类公司股价也出现了较大幅度的调整,目前看具备一定的估值优势,建议关注京能热电(600578)、金山股份(600396)。

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