主题：银行业：业绩回顾 会计利润VS真实业绩

　在这篇报告中，我们希望弄清以下问题：1)上半年息差的影响有多少大，规模的提速是不是真的做到了以量补价，如果不能，其他影响因素是什么，有多大;2)上半年业绩的真实性如何，各行之间差异有多大，根源是什么。


　　我们的业绩归因分析显示，息差的下降，影响并非规模的增长可以简单弥补。额外的贡献，主要来自于拨备和费用的逆周期平滑。引申的结论是，息差对于银行业绩的影响，在于短期，相比规模其实更甚。换言之，宽松的货币导致的规模增长未必对于银行是有利的，因为此时息差大幅下降;紧缩的货币政策导致的规模增长放缓对于银行未必不利，因为此时息差可能上升。另外，不同银行的息差变化有所差异，这一方面和结构的变化有关系，另一方面则来自结构本身的利率敏感程度。

　　我们尝试使用统一的口径对于各行的业绩进行调整，结果显示，上市银行上半年确实出现了一定的平滑意愿，主要是使用存量拨备和员工费用。不过，整体规模并不显著，大概只相当于3000亿税前利润的2%。另外，大银行业绩相比中小银行更为扎实，而从单个银行上说，差异较为明显，招行、华夏、工行、建行等业绩较为扎实，而浦发、中信、兴业、交行等平滑业绩的意愿似乎较为强烈。

　　对于后续的推论：1)货币信贷微调虽不可避免导致贷款增长放缓，但随之而来的息差扩大可能将导致业绩增长超预期;2)3季度行业基本面将出现好转，但由于上半年业绩释放比较充分(与过往几年相对保守的作风有所不同)，下半年较大的可能是，各行重新夯实拨备和费用基础;3)由于后续驱动力主要来自息差，资产负债结构相对利率敏感，以及拨备和费用较为扎实的银行，后续可能有更好表现。

　　维持行业“增持”评级，基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。


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