主题：中海发展:在高景气周期中快速成长

2007年，公司实现营业收入126.9亿元，同比增长34.38%；实现利润53.8亿元，同比增长62.68%；实现净利润46.0亿元，同比增长65.85%；实现每股收益1.38元，净资产收益率达到28.6%，同比增长6.53个百分点。公司业绩超出我们的预期。分红预案为每10股派5元（含税）。

　　
　　 受益于干散货运输市场景气高涨。公司主营业务为海洋货物运输，核心业务是中国沿海地区和国际油品运输以及以煤炭为主的干散货物运输。2007年，全球经济总体保持增长，国际贸易稳定增长，国际干散货运输市场需求持续旺盛；国内经济保持快速增长，对铁矿石和煤炭等大宗商品需求增长较快，市场保持较高景气度，运价不断上扬。此外，公司于2006年底收购集团公司的42艘干散货船于2007年初全部投入运营。公司干散货业务量价齐升，完成周转量1192亿吨海里，同比增长50.5%；沿海散货综合运价指数均值同比上升25.8%，公司与客户签订的2007年度电煤包运合同基准运价同比提高14.1%。2007年，公司干散货业务收入显著增长，实现76.39亿元，同比增长93.8%。

　　
　　 内贸煤运量和收入大幅提升。沿海电煤运输是公司的核心业务。2007年，公司完成煤炭周转量813亿吨海里，同比增长54.3%；实现营业收入54.74亿元，同比增长89.2%。由于内贸煤涉及到电煤运输保障问题，所以与内贸煤相比，外贸煤以及其他货物的毛利率增长更快。2007年，公司完成外贸煤周转量77亿吨海里，同比下降9.8%；但是营业收入却达到5.2亿元，同比增长了124.3%；完成其他干散货物周转量379亿吨海里，同比增长43.1%；实现营业收入21.65亿元，同比增长106.1%。不过，由于2007年国际油运市场低迷，所以尽管公司合理组织运输生产，有效控制成本，完成油品周转量972亿吨海里，同比增长6.2%，但是实现营业收入50.03亿元，同比下降了8.0%。

　　
　　 公司船队结构逐步优化调整。预计海运市场中干散货运输的景气将一直延续到2009年，而油运市场的景气将在2010年逐步恢复。根据公司新船交付情况，公司在2008-2012年间将有59艘新船交付使用，共869万载重吨。从新船类型来看，公司在近两年着重增加干散货的运力，而在2009年开始逐步加大油轮特别是大型油轮的新船交付数量。与此同时，公司也通过造大船、卖小船的方式优化船队结构，提高船舶运输效率，降低运营成本。我们认为，公司的新船购置计划与市场需求相吻合，如果全球经济总体保持平稳，预计公司经营业绩将在2010年出现较大幅度的增长。

　　
　　 根据国家能源发展战略和公司船队发展规划，公司未来重点发展的远洋业务主要是进口原油和铁矿石运输。目前，公司已经通过与首钢、宝钢、武钢等大型钢铁企业签订铁矿石长期包运合同，加强与中石油、中石化和中海油等大货主的战略合作，以保证货源的稳定，同时合同中还建立了运价、油价和船价联动机制。从公司目前的收入来看，长期运输合同占公司收入的比重为70%，未来随着铁矿石、进口原油业务的快速展开，这一比重将会更高，将有效的降低运价波动的风险。

　　
　　 预计2008-2010年公司实现净利润59.8亿元、73.0亿元和89.9亿元。考虑到倘若公司2007年所发可转债完全转换成股票，公司的总股本将增加7900万股左右。预计2008年到2010年公司摊薄后每股收益分别为1.76元/股、2.14元/股和2.61元/股，对应的2008年到2010年的动态市盈率为15.9、13.0、10.7倍，我们给予公司20倍市盈率，对应6个月目标价为35.2元，维持"增持"投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。