主题：伊利股份：市场份额稳步提升


　　1.事件

　　蒙牛乳业(2319.HK)今日中午发布2009年中报。

　　2.我们的分析与判断

　　伊利股份市场份额稳步上升,行业销售收入第一的蒙牛乳业同比下降5%左右。

　　2009年蒙牛乳业财务一体化,采取了销售折扣给付费用(中值在93折),倒算过来就是129亿元左右;备考数据显示,蒙牛乳业销售收入同比下降了5%左右,伊利股份销售收入122亿元,同比上升了8%,因此伊利股份按销售计的市场份额在稳步提高;蒙牛乳业2009中期129亿元左右,高出伊利股份7亿元左右,因此仍然是行业销售收入第一。

　　伊利股份冷饮业务21亿元,高出蒙牛5亿元左右(倒算前);蒙牛奶粉业务不到伊利股份10%;蒙牛毛利率26.7%,同比增了2.6个百分点;伊利股份35.8%,同比增了6.1个百分点。

　　我们维持在5月4日和8月31日《伊利股份(600887)深度更新报告:超越预期迎接历史机遇》和《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(更新)》对下半年销售恢复程度的判断,即三大业务2009年第三和四季度销售恢复比例分别为100%和230%,实现全年销售收入同比增长16%左右的概率很大。我们仍然认为收入增速的高低,将决定业绩表现,换句话说,下半年销售的恢复数据更为重要。2009年市场投入的水平同比提高,如市场竞争的需要所升高的市场费用和赞助上海世博会的费用(分为2个层面,一是直接赞助费用,这部分相对较少;二是后续配套费用,这占大部分),这将对业绩表现形成一定的压力。另外,即使三季报业绩出现增速放缓,我们对全年业绩表现的良好预期也不会改变,我们维持全年(6.6,5.4)亿元利润总额和归属母公司净利润的测算。

　　未来市场表现取决于催化剂出现时点。公司市场表现催化剂分为2个方面,一是行业层面;二是公司层面。如果行业-如增值税政策;公司-高管催化剂出现,那么公司市场表现有望出现良好趋势,建议投资者密切关注相关情况变化。

　　3.投资建议

　　我们测算2009、2010和2011年EPS分别为0.68、0.83和1.08元,维持年初以来的“推荐”评级,合理价位20元。

　　深度分析报告请参看8月31日《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(更新)》和5月4日《伊利股份(600887)深度更新报告:超越预期迎接历史机遇》,第一篇深度报告请参看3月9日《伊利股份(600887)深度研究报告:稳健全面迎接历史机遇》。



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