主题：一汽夏利：本部业务持续减亏 中性评级

　　本部业务减亏明显，一汽丰田利润贡献前低后高。公司上半年实现营业收入43.96亿元，同比增长7.24％。净利润5163.29万元，同比下降49.17％，实现基本每股收益0.03元。报告期内，公司参股30％的一汽丰田贡献投资收益2.54亿元。除去一汽丰田投资收益影响，公司本部上半年亏损1.99亿元，较08年同期大幅下降59.08％。公司营业收入增长呈加速趋势，二季度单季度同比增长18.3％，不过现在产能利用率已接近上限，未来营业收入持续加速增长可能性不大。一汽丰田受一季度零配件排产影响，上半年净利润下降较大，达到51.48％，并造成公司中报净利润出现较大下滑，不过二季度一汽丰田销售已迅速调整，单季度净利润下降已收窄至25.71％。预计日系车全年销售将前低后高，为公司贡献利润将超过08年。

　　本部轿车销售将遭遇产能瓶颈。上半年本部共销售轿车111,361辆，同比增长11.34％。本部销售的夏利和威系列轿车受益汽车产业振兴政策较为明显，预计全年销售轿车20万辆。公司下半年将推出全新的夏利N5轿车和威姿V1轿车。这两款车造型时尚，未来销售潜力较大。我们认为公司全年轿车销售已接近产能上限，短期内产能是发展瓶颈。公司目前已采用2班制生产，每班生产10小时，1周休息一天，因此公司未来可提升产能的空间不大。公司在建的华利工厂（第三工厂）2010年底能提供15万辆产能，在此之前，公司只能利用现有生产线扩大产能。我们按现在轿车销售价格和营业成本测算，公司本部业务盈亏平衡点约30万辆左右，因此两年内本部轿车销售仍不会有盈利机会。



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