主题：钢铁行业：蓄势回升

从 7 月前的过度乐观到8 月后的过度悲观,钢价下跌的负面冲击已接近尾声,在重新评估供需和库存趋势后,我们认为钢价正进入蓄势回升期,预计4 季度钢价反弹是大概率事件,钢铁股在经历大幅下跌后,目前已经进入驱动因素显化前的配置期。

　　从内需看,9 月后国内进入施工旺季,基建和地产实际需求将环比增强;汽车、家电行业的旺盛需求在延续,机械造船需求呈环比上升趋势,在钢价触底企稳后,下游用户采购意愿已明显复苏。

　　外需下滑是上半年钢铁需求的最大负项,随着国际经济触底回升,钢铁外需已经在低基数上改善。钢厂最新出口订单数据表明4 季度国内钢材直接出口将环比上升,只是数量对钢铁平衡影响有限。从间接出口看,耗钢比重最大机电产品出口趋势也呈改善趋势。

　　在钢价跌至成本后,国内小钢厂减产停产比例明显增加,大钢厂也通过检修减少产量,预计9 月后国内粗钢产量将环比下降。目前接近历史新高的社会库存是市场最大的忧虑,我们预计钢企减产和需求增强将使库存曲线最晚于10 月见顶回落,而钢厂和下游用户的库存压力并不大。

　　虽然钢价已接近底部,短期(9 月份)现货钢价仍将承受库存消化和需求确认过程,难有明显反弹动力,从4 季度看,随着需求持续释放、钢厂减产效应体现,库存将见顶回落,钢价重现回升概率大幅增加。

　　综合未来 6 个月行业趋势和股价回落后的估值位置,我们认为目前时点钢铁股重现买入时机:我们建议的钢铁配置主要侧重两类投资属性:1)吨钢市值低,盈利改善弹性大,推荐莱钢股份、韶钢松山、华菱钢铁。2)具备较好盈利安全边际,可期待P/E 公司,推荐大冶特钢、鞍钢股份、宝钢股份。

　　风险因素:1)钢厂产量和库存上升程度如果超预期,钢价可能面临新一轮下跌。2)短期内,钢价反弹概率不大,这将制约钢铁股表现。东方证券股份有限公司


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