主题: 楚天高速:投建十房高速、加快扩张步伐
2009-09-13 10:01:19          
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主题:楚天高速:投建十房高速、加快扩张步伐


   投建十房高速。楚天高速(600035)于09年9月8日公告,公司拟和湖北省高速公路集团有限公司、湖北省十堰市人民政府三方合作投资参与建设经营湖北省十堰至房县高速公路。公司、湖北省高速公路集团有限公司、湖北省十堰市人民政府三方各占投入项目资本金50%、30%和20%。建设工期预计约48个月,建成后收费期限拟为30年。
   点评:
   外延扩张的又一重大举措。公司原来只经营汉宜线一条高速,其中汉荆段和江宜段收费期限分别到2030年和2026年,剩余经营年限分别为21年和17年,主业过于集中且有到期风险。十房高速项目实施包括前期大随高速的投建,不仅使公司路产规模得到增长(从原汉宜高速和大随高速总经营里程的363公里到现在三条高速的428公里,增长18%),也有利于实现公司可持续发展的目标。
   十房高速是湖北省骨架公路网规划的“六纵五横一环”中第六纵郧县至来凤公路一段,是湖北省西部地区贯穿南北出省大通道的重要组成路段,是鄂西生态文化旅游圈连接湖北省“一江两山”的精品旅游线路,也是福州至银川和十堰至天水(南通道)两条高速间的重要连接线。项目起于十堰市六里坪镇,与武汉至十堰高速相交叉,止于房县城关镇,与规划的湖北省谷城至竹溪高速交叉。项目建设对完善湖北省骨架公路网布局和鄂西生态文化旅游圈交通网、加快鄂西地区旅游资源开发和经济社会发展具有十分重要的意义。
   项目盈利能力不容乐观。项目投资规模大,估算金额高达49.7亿元。推荐方案路线全长约65公里,由于有较多桥梁和隧道工程,单位成本较高,每公里超过7600万元,大幅超过前期投建的麻竹高速4600万元/公里。预计资本金内部收益率为5.33%,也远低于大随高速的9.67%的回报率,项目完工后盈利能力存在疑问。此外,此次近50亿的项目投资规模(公司占投入项目资本金17.4亿元的50%)加上大随高速38亿的投资,已经大大超过了公司09年中期33.65亿的总资产规模(相当于在未来的几年内再造两个楚天高速),虽然公司目前负债率只有21.5%,但未来几年的现金流压力和财务压力不容小觑。
   获得政府和大股东多项补偿性承诺。鉴于项目投资较大,为鼓励公司参与,湖北省人民政府同意将公司经营的汉宜高速江宜段收费经营期限延长8年。同时,控股股东湖北省高速公路集团有限公司09年9月4日承诺在2-3年内向公司注入优质公路资产项目。此外,十堰市政府也给予公司多项优惠政策(如税收优惠、优质项目开发优先权等)。江宜段收费经营期限的延长以及大股东给出的优质资产注入承诺将提升公司的长期投资价值。
   维持“增持”的投资评级。由于十房高速建设周期较长,短期对公司业绩无明显影响,维持对公司09、2010年0.36元和0.42元的盈利预测,动态市盈率分别是13.44倍和11.52倍,市净率为1.7倍,在行业内处于较低水平,相对安全度较高。上半年公司实际车流量同比增长14.59%,通行费收入同比增长2.7%,表现平稳。我们仍然看好09年底沪蓉西线通车带来的车流量诱增效应,维持对公司“增持”的投资评级。
   风险提示:宏观经济复苏程度对公路车流量产生影响;铁路和并行公路的竞争分流长期来看对公司冲击较大;大随高速、十房高速较大的资本支出和经营压力或将拖累公司业绩。

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