主题：建设银行:基础设施贷款对未来盈利有稳定促进作用 推荐


　　投资要点：

　　建设银行(601939 )09年上半年保持资产快速增长。6月末资产总额达到91101.71亿元，比上年末增长20.58%；负债总额达到86036.37亿元，比上年末增长21.39%。上半年公司实现净利润558.41亿元，比上年同期下降4.86%，折合每股收益0.24元。净利润出现微幅下降的主要原因包括：1、受贷款基准利率下降、市场利率较低等影响，公司的净利息收入出现下降；2、公司拨备覆盖率比上年末有所提高；3、成本收入比微幅增长。

　　09年上半年公司信贷投放的总量、时点与节奏安排，显示出建行信贷策略具有一定的预见性和灵活性。建行的基础设施投资贷款保持快速增长，公司类新增贷款中的56.07%投向基础设施相关行业。基础设施贷款对公司未来盈利有稳定促进作用。公司中间业务表现出色，实现较快增长。建设银行09年上半年资产质量良好，不良贷款余额和不良贷款比率保持“双降”。2009年6月末公司不良贷款余额为772.08亿元，比上年末下降66.74亿元；不良贷款率为1.71%，比上年末下降0.5个百分点。拨备覆盖率为150.51%，与其他几家大型商业银行相比，建设银行的拨备覆盖率最高。

　　09年上半年公司营业费用为378.59亿元，比上年同期下降0.27%，公司成本收入比为28.93%，比上年同期提高0.85个百分点。09年全年公司的成本收入比略有提升压力。预计公司09年全年的营业费用保持微幅增长。

　　公司未来大力拓展的新兴业务领域重要包括小企业金融服务、三农金融服务和民生金融服务。

　　2009年6月末公司的资本充足率为11.97%，核心资本充足率为9.30%。

　　短期虽无进一步补充资本特别是核心资本的重任，但是在当前加强资本监管的背景下，公司资本充足率不到12%还是令人有点担心。

　　总体来看，建设银行近期业绩略有下降，但资产质量保持良好，贷款项目多为市场认同的基础设施项目，对未来盈利有稳定促进作用。预计公司09年全年净利润为1038.80亿元，比上年增长3.19%，折合每股收益0.45元。公司目前09年动态PE为12.29倍，动态PB为2.32倍,估值合理，维持“推荐”评级。



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