主题：晨鸣纸业：07年业绩符合预期 长期推荐

　07年年度业绩符合预期。公司07 年实现主营业务收入151.6亿元，同比增长27%；营业利润12.6亿元，由于按新准则调低了06年业绩，营业利润同比大幅增长120%；属于股东的净利润9.68亿元，同比增长71%，对应每股收益0.57元，符合我们预期，但低于市场预期约5%。

　　业绩增长收益与产量上升和毛利率上涨：

　　各纸品产量上升：公司07年共生产机制纸287万吨，比去年同期增加44万吨，增幅达18.1%。其中新闻纸增加27万吨，双胶纸、箱板纸各增加4万吨，其他纸增加9万吨。

　　主要产品毛利率有不同程度的上升：受国家加大节能减排力度及各子行业供求关系改善影响，公司主要产品如轻涂纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸的毛利率相对06年均有明显上升，机制纸总体毛利率在07年下半年达到21.5%，创06年以来新高。

　　管理效率有所提高。公司的管理效率有所提升，营业费用率和管理费用率下降到5.2%和3.5%，比06年分别下降0.5和0.8个百分点。

　　新准则大幅调低06年业绩。公司在新准则下记入了06年向下修正可转债转股价格所导致的2.29亿元损失，导致06年业绩被大幅调低。若去除这一因素的影响，07年实际净利润增幅为65％。

　　盈利预测调整。我们调高了纸品售价和毛利率假设以反映公司纸品售价和毛利上升的趋势。但是随着公司建设规模扩大，三项费用及资产减值也将上升，因此净利润增长将受影响。综合来看，我们维持08年每股收益0.59元不变，但下调09年每股收益8.7%至0.71元。(已考虑潜在的H股发行摊薄)

　　维持长期推荐评级。当前股价下，公司的08、09年市盈率水平分别为26.2倍和21.8倍，考虑到公司行业龙头地位、有利的行业供需环境等因素，维持长期推荐。

　　风险提示。公司估值水平明显高于国内造纸行业的平均水平，应注意估值风险。同时，目前国内纸业公司整体估值水平相对于国际可比公司有一定溢价，也可能对股价造成一定压力。



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