主题： 兖州煤业 收购海外资产 有助未来成长


　　兖州煤业(600188 )主要从事地下煤炭开采、洗选加工、销售和煤炭铁路运输。主营收入中，煤炭业务占95.46%。是华东地区最大煤炭生产商，拥有澳大利亚澳思达煤矿;持有荷泽能化公司96.67%股权;投资了年产230万吨甲醇的国内最大甲醇生产基地;是集团公司资本运作的平台。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.83、0.98和1.23元，对应动态市盈率为23倍、20倍和16倍;当前共有22位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为4、11和7人，综合评级系数2.14。

　　9月14日，公司公告《兖州煤业股份有限公司重大资产购买报告书》，并公告9月11日召开的第四届董事会第十次会议决议，审议通过了公司收购澳大利亚菲利克斯股权的议案，通过了项目收购的融资方案。本次公告收购澳大利亚菲利克斯股权项目的融资方案与8月14日公告的有些不同，计划通过兖煤澳洲公司借入等值于200亿人民币的银行资金，用以支付近190亿人民币的收购价款，而非此前预案中的50%自有资金加50%银行借款。

　　虽然借款增加，其财务风险也往往不大，目标公司08、09年税后净利润分别高达41.7%和35.4%，完全能够覆盖财务利息增加的影响。国泰君安表示本次融资方案的好处在于公司不必像股权融资那样摊薄业绩，也不必花费自有资金，完全利用财务杠杆为股东创造企业价值。

　　此项收购总价款33.3亿澳元，折合人民币189.5亿，对应煤矿资源量为13.75亿吨，权益储量3.86亿吨，折合单位资源量和储量价款分别为13.8和49元/吨，相对于国内上市企业收购的煤炭资源来说，单位价格较高。不过菲利克斯公司未来成长性好，09财年煤炭权益产量477万吨，未来五年随着新建矿的投产，权益产量将增加到1500万吨/年，年均增速26%。长城证券表示，若兖煤成功收购，2010年之后每年可增加公司30%多权益产量，从而打破公司目前的成长瓶颈。

　　收购资产前三个财年平均销售利润率达22%，与国内煤炭上市企业平均水平相当，长城证券预计2010自然年度菲利克斯公司净利润有望达到3.5亿澳元，按目前汇率折算相当于21亿人民币。剔除贷款200亿人民币涉及的每年12亿左右利息费用，对兖煤净利润的贡献约可达到9亿，增厚2010年EPS0.18元。

　　在不考虑资产收购的情况下，鉴于公司上半年业绩和目前的煤价水平，长城证券将兖州煤业09年、2010年业绩预测调整为0.81元和0.99元。对应市盈率分别为21.6倍和17倍，与煤炭板块的平均PE估值水平相当。若按PB估值，公司PB为3.1倍，低于行业平均4倍左右的估值水平，公司目前具有一定的安全边际。如果考虑收购菲利克斯公司，则兖州煤业2010年EPS有望增厚到1.17元，对应的PE为15倍，对收购业绩增厚效应反应不够，将公司投资评级上调至“推荐”。

　　风险提示：后续还需境内的国家发改委、山东省国资委、中国证监会、山东省商务厅等机构审批，以及境外的澳洲财政部部长、澳洲证券投资委员会、菲利克斯公司股东大会等审批和通过，特别是境外审批还具有较大不确定性。


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