主题：申万：家电行业个股机会重于行业机会

从估值的角度，相对于8 月份14%的超额收益，9 月至今家电并未获得超额收益，行业相对估值已接近历史均值。



截止9 月18 日，白色家电PE 相对大盘PE 的倍数为0.79 倍，接近历史均值为0.83 倍。但是由于在震荡的市场环境中，稳定增长的家电具有一定的防御性，所以可能会比历史平均水平有一定溢价。



? 从趋势的角度，近期增长以补库压货为主，加之意欲提前锁定成本，产量短期内达到峰值。空调8 月份内销同比增长73%，再创两年来的新高。由于去年8 月内销量是全年最低点，所以同比增速可能就是全年最高点。预计9 月份内销量300 万台以上，同比增长应超50%；出口8 月继续低于预期，前景不明。



? 需要提示的风险有两点：（1）虽然冷年之初吸款压货是龙头公司历年的传统与惯例，但是如果过度压库，则会影响后续的出货，尤其是今年夏季天气暴热不排除提前透支了一部分淡季的终端需求；（2）由于龙头公司在新的冷年主动性地拉低售价，再加之原材料成本环比明显上涨，所以下半年毛利率或净利润率环比将有明显下降。



但是对于二季度利润依然有所保留的公司来说，下半年的盈利却依然存在进一步超预期的可能性。



? 对于黑电行业，我们认为短期内并不存在行业的趋势性机会。一方面因为今年液晶电视的销售比重将超过50%，明年预计会超过70%，同比增速将回落至30%左右。同时，二季度面板价格的持续上涨在三季度会开始对毛利率产生压力。维持我们在年中策略中的观点，即黑电行业中期趋势有利于国内品牌的崛起这一点判断并未改变，但是短期依然承受面板价格的压力，以及可能的以LG 为代表的国外品牌反扑的压力。



? 行业的整体性机会较弱，但是自下而上个股的机会值得关注。我们推荐三类股票：第一类是估值较低、三季报有望超预期的龙头公司，即格力电器。有淡季发力的传统优势，建议关注其下半年主动策略调整的效果。第二类是竞争力恢复或上升，存在市值管理预期，并可能在年前有催化剂的公司，包括美的电器、小天鹅、海信电器以及青岛海尔。冰洗业务截止到今年上半年依然没有发力，尤其是在上半年如此好的冰箱爆发式增长行情下，随着资产与营销的理顺，冰洗业务下半年开始进入竞争力上升通道，尤其是洗衣机，整合亦将成为催化剂。海信电器可以逐步被定性为初长成的平板龙头公司，其竞争优势日益明显，业绩存在超预期的可能。青岛海尔对白电相关资产的整合随着股权激励的批文获取也将加快推进。第三类是外延式增长超预期的公司，主要是合肥三洋和苏泊尔，具体详见我们2-3 季度的数篇调研报告。



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