主题：电子元件：关注核心技术和产能扩张

2008年全球半导体市场呈温和增长。虽然从IMF对全球经济增长的预测下调和近期半导体市场的主要数据指标观察，或许会得出“传统”半导体产业周期有走弱的可能。但我们认为2008年全球半导体市场总体要好于2007年，市场下半年增长高于上半年，全年可能呈现温和增长态势，市场不会出现大幅波动的情况；

2007年我国电子信息产业运行良好。07年全行业实现销售收入5.6万亿元，增涨18%；电子元器件行业效益情况较好，利润增速达20%以上，超过行业内其它产业效益增长的平均幅度。根据CCID统计数据，受国内需求和产能推动，2007年我国半导体市场规模已达6701亿元，增长17.6%；

2008年我国半导体市场发展趋势。随着3G移动通信应用，数字电视，多媒体产品的推广和奥运召开，新的系列产业支持政策出台，产业链内部的并购整合加快，会将半导体市场需求推向一个高峰。CCID预测08年国内集成电路市场规模增速可达20.4%，IC制造业和封装测试业在供需两方面继续保持强劲增长势头；

投资策略。我们认为在08年2季度，电子元器件行业受国外市场波动影响有限，整体估值水平仍趋于稳定，个股向下调整的空间不大，但由于创业板的推出会提升电子类板块的估值中枢，不排除短期内反弹出现估值溢价的可能；

重点公司推荐。从投资对象分析，我们重点考虑那些技术优势明显，产能大幅扩张，市场空间广阔，管理结构良好的上市公司。从投资时机分析，我们建议投资者在震荡回调中对优质个股逢低吸纳，如重点推荐的长电科技，法拉电子等，实行波段操作，以08年电子元器件板块合理市盈率在25倍到35倍范围作参考；

风险因素。今年企业面临的困难不容乐观，国家货币政策从紧，人民币持续升值，国际IC产业转移，市场竞争加剧，边缘企业可能退出市场。

一. 2008国际半导体市场呈温和增长

全球经济增长放缓

IMF在最新报告中指出，由于受到次级贷引发的金融危机和高通货膨胀率的影响，预计2008年全球经济增长率将从2007年的4.9%放慢到4.1%，美国和欧元区经济增长率也分别下调为0.8%和1.3%，新兴市场和中国的经济快速增长将有所放缓。从历史数据看，半导体市场的增长和全球经济增长具有很高的相关性，但其震荡波幅很大。08年全球经济的下滑可能是半导体市场面临的很大变数。

　　为合理评估半导体市场目前所处的行业周期，我们需要从销售额，资本性支出，订单出货比，库存水平和产能利用率等指标综合考虑。

　　半导体市场增长预测下调

市场研究机构Gartner3月初宣布，全球半导体市场在2008年将继续受到全球经济增长放缓，内存市场需求疲软和芯片价格下降的影响，并下调预测08年半导体市场销售额增长仅为3.4%。Gartner去年12月时预计2008年半导体市场比2007年增长6.2%。

一月销售额处于淡季

美国半导体产业协会(SIA)发布的研究数字显示，1月份全球芯片销售额从去年12月份的223亿美元下降至215亿美元，环比下降3.6%，但是与一年前同期比没有什么变化。SIA称，由于季节性消费淡季的原因，今年1月份销售量的下降与往年同期类似。从报告中看到，DRAM和NAND闪存芯片发货量都保持了适度增长，但整个市场的产品平均售价持续走低。如果排除存储芯片，半导体销售收入在今年一月份的收入却比上年增长了8.1%。

设备资本性支出减少

Gartner最新研究报告称，2008年全球半导体设备资本支出预计将达到403亿美元，比2007年448亿美元减少9.9%，但08年下半年设备开支状况将会好转，09年设备投资会实现正增长。07年存储类产品的供过于求和代工厂商对今年资本支出采取的谨慎态度是造成08年半导体设备开支下降的主要原因。

SEMI：2月份北美订单出货比为0.93

SEMI新进公布2008年2月北美半导体设备制造商订单出货比报告，2月份订单额为12.3亿美元，订单出货比（Book-to-Bill Ratio）为0.93。订单出货比为0.93意味着该月每出货价值100美元的产品可获得价值93美元的订单。该值连续6个月出现小幅攀升情况，显示市场信心出现缓慢回升，产业内供需状况正逐步走向平衡。从2007年9月BB值底部预计，半导体市场底部的滞后期大概在08年2季度出现，下半年市场需求可能有上佳表现。

超额库存水平短期难以缓解

iSuppli1月公布去年四季度半导体过剩库存约为37.5亿美元，仅比三季度预估值下降5.5%。通讯市场的销售低迷，消费电子产品和NAND闪存需求低于预期等因素导致相关半导体库存上升。我们预计08年上半年超额库存仍难大幅改善，对半导体市场的增长的负面影响不容忽视。

第4季度产能利用率为90.4%

国际半导体产能统计组织SICAS日前公布2007年4季度全球半导体厂商产能利用率为90.4%，略高于3季度的89.9%。其中所有集成电路的产能和初制晶圆的实际产量均稍高于3季度。预计进入08年1季度后，产能利用率会小幅下降，以降低超额库存水平。

　　我们对08年保持谨慎乐观预期

虽然从IMF对全球经济增长的预测下调和近期半导体市场的主要数据指标观察，或许会得出“传统”半导体产业周期有走弱的可能，但据ICInsights最新发布的2008年McClean报告指出，由于IC供应商的专业化程度不断提高，已导致半导体产业周期出现突变。传统的单一半导体产业周期似乎已发展成至少四个子周期，即逻辑/晶圆代工，MPU，模拟和DRAM/闪存周期。这种个别产品的周期彼此间相互独立，有时与半导体产业的总体趋势相反，并减弱整个产业变化周期的剧烈程度。

　　基于以上论述，我们认为2008年全球半导体市场总体要好于2007年，市场下半年增长高于上半年，全年可能呈现温和增长态势，市场不会出现大幅波动的情况。

二. 2008中国半导体市场预测

07年电子信息产业运行良好

2007年电子信息产业经济运行公报显示，07年全行业实现销售收入5.6万亿元，增涨18%；电子元器件行业效益情况较好，利润增速达20%以上，超过行业内其它产业效益增长的平均幅度。07年集成电路产量412亿块，同比增长22.6%。去年在电子元器件领域内新开工项目超过1300项，占全行业新增项目的一半左右，说明集成电路，电子元器件等行业在电子信息产业内已处于领先发展地位，发展速度稳步增加，产业规模仍将继续扩大。公报预计今年电子信息产业增速为18%左右。

　　根据CCID统计数据，受国内需求和产能推动，2007年我国半导体市场规模已达6701亿元，增长17.6%，集成电路市场规模为5623.7亿元，增长18.6%，但增速比06年下降近6%，分立器件市场规模为841.2亿元，增长12.4%，集成电路市场和分立器件市场几乎占据我国半导体市场的96.5%。

　　08年我国半导体市场发展趋势

根据中国半导体行业协会预测，随着今后3G移动通信应用，数字电视，多媒体产品的推广和奥运召开，新的系列产业支持政策出台，产业链内部的并购整合加快，会将半导体市场需求推向一个高峰。CCID预测2008年国内集成电路市场规模增速可达20.4%，其中IC制造业和封装测试业在供需两方面继续保持强劲增长势头。

从产业本身看，IC制造业和封装测试业的建设和扩产热度不减。Intel，中芯国际，台积电，力晶半导体、世界先进积体电路等多家公司宣布在中国建设12英寸和8英寸芯片厂。台湾日月光等封测企业也纷纷加大对大陆新建项目的投入。如果新增生产线的产能得到释放，IC产业规模仍将有较大增长，关键技术水平继续提高。

从市场需求分布看，电子产品市场正在出现结构性增长，SIA预计其中增长较快的领域主要来自智能手机、数字电视、笔记本电脑、汽车电子等高端消费电子产品，其增长有望保持两位数的水平。目前我国已成为全球IC市场最大的单一国家市场，这种发展趋势在较长时间内不会改变。

三.风险因素

2008年国家将执行稳健的金融政策和从紧的货币政策，这将对整个国民经济产生重大影响，也必将影响电子信息产业，预计今年在内外部因素共同作用下我国半导体产业发展速度要低于2007年的发展速度。

　　信达证券研发中心预测08年人民币对美元升值幅度约为10%，半导体行业大部分是出口外向型企业，出口比重超过了50%，因此人民币升值对企业利润总额将产生重大影响。我国绝大多数电子企业还没有足够利润空间来化解人民币升值所带来的负面影响，有些边缘企业将会产生亏损。

从国际上看，在IC产业梯度转移趋势下，东南亚和南亚国家为发展本国经济正提出有吸引力的一系列政策，以促进全球IC产业转移。更需重视的是，IC产业进入了纳米工艺，系统级芯片时代。我国电子企业能否适应产业结构激烈调整，技术的快速更新，经济上的高和持续投入，尚有待观察。

　　四.投资策略：

　　从图8中可以看出，在08年一季度，电子元器件板块的走势比较抗跌，原因在于该板块的估值自07年以来一直处于未被高估的范围，板块市盈率水平相对其它制造业偏低，并且行业景气度被普遍看好，多数企业仍具有增加盈利和持续增长的能力。

综上所述，我们认为在08年2季度，电子元器件行业受国外市场波动影响有限，整体估值水平仍趋于稳定，个股向下调整的空间不大，但由于创业板的推出会提升电子类板块的估值中枢，不排除短期内反弹出现估值溢价的可能。

　　从投资时机分析，我们建议投资者在震荡回调中对优质个股逢低吸纳，如重点推荐的长电科技，法拉电子等，实行波段操作，以08年电子元器件板块合理市盈率在25倍到35倍范围作参考；长线投资者可选择近期买入，并等待利好政策出台，以为今后股市重拾升势时提前布局。

　　从投资对象分析，我们重点考虑那些技术优势明显，产能大幅扩张，市场空间广阔，管理结构良好的上市公司。对今年年报中业绩公布欠佳的公司，或在产业整合中发展前景不明朗的企业则予以回避。

五.重点公司点评：

　　法拉电子（600563）：节能领域展现公司宏图

07年公司年报公布，实现营业收入5.78亿元，同比增长15.70%，实现净利润1.34亿元，同比增长24.73%,EPS为0.60元。营业收入和净利润实现连续3年大幅增长；07年公司净利润的增长高于营业收入增长的原因在于管理费用同比下降12.52%，新增投资收益610万元和所得税抵免966万元；

公司产品定位在中高端，竞争对手主要是国外大公司。公司是国内薄膜电容器龙头，具有30亿只薄膜电容器年产能力，08年随着新厂区产能的释放，预计可生产40亿只，进一步提高世界薄膜电容器市场的占有率。公司具有1600吨金属化膜的年生产能力，技术水平处于世界领先地位，预计08年产能还会大幅增长；

满足节能产品市场需要是公司08年发展战略，通过收购上海美星电子有限公司40%股权进入节能电子变压器领域，并获得飞利浦照明，上海FDK公司，美国伯乐电路板公司等重要客户资源；

公司高度重视完善治理结构和经营管理效率，采取薪酬激励机制以提高企业竞争力和盈利能力。我们预期公司08年，09年EPS为0.68元和0.80元，继续维持“买入”建议，6个月目标价24元。

长电科技（600584）：分立器件和集成电路技术走向中高端领域

07年公司实现收入23.16亿元，同比增长17.44%，实现净利润1.41亿，同比增长50.41%，EPS为0.39元。净利润的大幅提高是由于产品结构优化，高附加值产品带动毛利率提升，企业财务费用也大幅下降；

公司已掌握集成电路封测的中高端技术，在WLCSP,SIP,FBP等领域技术处于国内领先地位。小型分立器件制造水平已达到国际一流水平，有能力为手机厂商提供分立器件的配套服务。公司新建项目大部分今年已顺利投产，产能预期翻番；

公司客户实现全球化布局，全球五大模拟IC供应商都已成为公司客户或战略合作伙伴。公司08年所得税下降至25%，对净利润产生有利影响；

公司拟用总股本的9.9%作为股权激励计划行权价为17.31元。对于公司提升业绩和团队凝聚力起到促进作用；..我们预期公司08年，09年EPS为0.67元和0.84元，继续维持“买入”建议，6个月目标价23元。




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