主题：建设银行：盈利能力保领先 经营转型抗风险

今年基础设施建设投资规模快速增长，建行在基础设施建设投资领域的传统优势，保证其贷款业务继续快速增长，同时保持较高的息差水平。

　　受益于去年贷款利率的提升，个人房地产按揭贷款市场上排名第一的20％市场份额将继续为公司贡献稳定的利润增长。

　　公司在中间业务和零售业务方面逐步积累的品牌和网络优势，有助于公司进一步优化收入结构，平滑公司利润波动。

　　根据07年年报数据，我们调整对公司08，09年盈利预测为0.43，0.50元，公司6个月目标价为8.6元，给予首次“增持”评级。




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　事件:2007年报显示，建设银行全年实现营业收入2194.59亿元，同比增长46.10%；实现净利润691.42亿元，同比增长49.27%；基本每股收益0.30元。建设银行利润分配议案为每股派发现金0.065元(含税)。

　　天相顾投对于建设银行<601939.SH/00939.HK>年报点评观点:

　　存贷款增速较为匹配。07年末，建行贷款余额为32,722亿元，较06年末增长13.87%；存款余额为53,403亿元，较06年末增长13.11%。存贷比较06年小幅提高0.41个百分点，至61.27%。

　　中长期贷款占比提高。07年末建行有传统优势的基本建设和个人住房贷款较06年末分别增长18.93%和23.33%；收益率相对较低的贴现贷款同比减少35.48%。建行中长期贷款占总贷款比重较06年提高0.83个百分点，至46.57%。

　　存款活期化缓解加息影响。07年末建行活期存款占比较06年末提高2.44个百分点至57.70%，平均存款利率仅上升4个基点至1.57%。这缓解了因加息给负债成本带来的负面影响。另外，受资本市场影响，建行储蓄存款增速较慢，较06年末仅增长5.42%(其中活期储蓄存款提高1.08个百分点至18.67，定期储蓄存款占比下降4.26个百分点至24.91%)。

　　综合盈利能力持续提高。在央行07年6次加息以及存款活期化的背景下，建行净利息收益率较06年提高39个基点达到3.18%，高于同期工行(2.80%)、中行(2.76%)水平。受益于资本市场繁荣，建行中间业务实现跨越式增长，手续费净收入同比增长130.73%，手续费净收入占营业收入比提高5.23个百分点至14.27%；受人民币升值影响，公司汇兑业务亏损78.20亿元，非利息收入占比为12.16%。

　　营业效率明显提高。建行07年业务及管理费总额为788.25亿元，较上年增长38.11%，成本收入比降低2.08个百分点至35.92%。建行07年一次性计提退休员工福利90亿元，剔除这一影响，成本收入比仅为31.82%，经营效率明显提高。

　　资产质量持续改善。07年末建行不良贷款率为2.60%，低于工行(2.74%)、中行(3.12%)同期水平，拨备覆盖率达到104.41%。在不良贷款五级分类中，正常类贷款占比提高近2.99个百分点至90.45%，而关注类、次级类和可疑类贷款占比均有所降低。未来建行不良贷款率波动性风险有所降低。

　　次级债对未来业绩影响有限。07年末，建行持有美国次级债余额10亿美元，已计提损失准备6.3亿美元。其中对MBS累计计提减值准备1.71亿美元，对风险较高的CDO全额计提减值准备4.59亿美元。由于次级债占建行债券投资比重不到千分之五，且计提拨备已较为充足，美国次级债市场价格波动对公司未来业绩影响已经不大(全拨备下约影响建行每股收益0.008元)。

　　盈利预测与评级。考虑到建行综合盈利能力突出、资产质量持续改善，08年两税合一积极影响，天相顾投看好公司的发展前景。预计建设银行08、09年每股收益分别为0.45元和0.54元，维持“买入”评级。

　　投资风险提示。需要提示投资者的是，如果宏观经济增速明显回落(GDP增速降低至10%以下)，或者央行非对称加息都将给银行业绩带来一定的负面影响。经测算，以08年一季度末为始点，如果不加贷款利率、不加活期存款利率，加定期存款利率27个BP，对银行净利率约有4.0%的负面影响；如果不加贷款利率，加活期存款利率9BP，加定期存款利率27BP，对银行净利润约有5.5%的负面影响。(注：以上假设建立在08年一季度末的时点上，并假设银行生息资产、负债结构处于静态)。希望投资者关注相关宏观经济风险。