主题：钢铁行业：复苏周期刚刚开始

今年从4月份开始，钢价开始走出了一波上涨行情，甚至在7月传统淡季出现“疯涨”现象，但由
于钢厂涨价过快，产量连创新高，下游需求淡季疲弱等因素，进入8月后钢价开始快速杀跌，走出了一波历史上罕见的暴涨暴跌行情。进入9月以后钢价临近钢厂成本线，逐步企稳，但在高库存的压力下仍然较为疲弱。那么矫枉过正之后的第四季度钢价将何去何从？明年钢铁价格又将如何演绎？

钢材需求仍将高位运行

历年来第四季度的钢价走势分化比较严重。我们发现从2001-2009年间，第四季度均价高于第三季度的年份有2002年、2003年、2004年和2007年，而2001年、2005年、2008年间均价出现下滑，2006年变动不大。说明四季度本身季节性的影响对于钢价要弱于趋势的变动。

今年1-8月，我国固定资产投资累计完成11.3亿元，同比增长达33%。我们发现7月投资因天气、资金下发节奏、信贷面等等影响回落后，8月份固定资产投资增速再次反弹，投资完成额还是维持在同期历史高位上，如此大规模的投资必将继续带动建筑钢材需求。

此外，房地产新开工面积一般都有两个年内高点，一般出现在第二季度和第四季度末，而12月一般都会高于6月水平。扣除统计方面的原因，我们认为第四季度的确是房地产开工的旺季，那么也就意味着是房地产对钢材需求最为旺盛的季节。

在基建投资维持稳定的前提下，建筑钢材的需求相对三季度将会出现环比增长。

钢价有望出现温和复苏

8月份宏观经济指标没有明显改变，钢价却出现多年来历史上较为少见的暴涨暴跌。我们认为对于钢价暴跌的原因有必要进一步探讨，亦有利于我们对于四季度钢价形成一个判断：我们认为四季度钢价大幅下跌或上涨的可能性均较小，更有可能的是振荡盘整后，小幅度温和地复苏。

7、8月份钢价的暴涨暴跌，几乎出乎所有人的意料。8月钢价暴跌的主要原因包括固定资产投资节奏放缓，传统淡季因素，钢厂提价过快，产量库存均在历史高位以及钢材期货上市后推波助澜等。以上因素在四季度均有不同程度的好转，钢价有望企稳，而钢材期货的存在可能会加快钢价反弹的速度。

三季度将成为年内盈利高点，主要受益于钢价在6、7月份的暴涨，钢厂第三季度出厂价格普遍较高，盈利能力较前期有较大幅度改善。四季度钢厂出厂价将较三季度有所回调，但由于目前毛利空间水平与6 月份基本相当，预计后市钢价企稳反弹后，钢厂仍将持续盈利。

目前钢铁股估值安全

近期钢价调整仅仅是复苏通道中短期调整，而非逆转；复苏周期其实还才刚刚开始。目前钢铁股经过深幅调整后估值安全边际已经大幅提高，考虑到在矫枉过正之后，钢价有望再拾升势，2010年趋势性上涨后钢铁企业的盈利能力将稳步回升。

我们认为目前钢铁股票投资价值再次显现，四季度将是跨年度布局的良好时机。

目前无论是绝对PB还是相对PB，钢铁板块均处于历史均值附近。2002-2004年钢价上涨周期之中，行业相对PB大幅高于历史均值，表明钢价上行周期中行业表现较好，目前中国钢铁行业或将面临同样的机会。

行业仍然位于稳步复苏阶段，短期因素干扰无法影响中长期的上升趋势。预计进入9月、10月份国内建筑钢材需求旺盛，甚至将超过今年5月、6月份。而外部需求正在缓慢复苏。总体而言，虽然短期可能因为供需面出现节奏差异而有所反复，但行业向好的大趋势并未改变。

我们维持钢铁行业“增持”评级。我们认为，四季度钢铁板块上涨的触发点主要来源于以下几个因素：1、钢价企稳反弹；2、房地产新开工量好于预期；3、国家钢铁行业兼并重组细则出台。

个股方面，今年四季度建议投资者关注以下三类组合：1、业绩相对稳定，估值安全组合：宝钢股份、武钢股份、新兴铸管、鞍钢股份；2、基建受益组合：八一钢铁、酒钢宏兴、马钢股份、莱钢股份；3、重组并购题材组合：杭钢股份、韶钢松山、包钢股份、柳钢股份。



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