主题：电力行业：业绩回升明确 关注火电

事件描述:近日,国家统计局公布了1-8月份电力、热力的生产和供应业的工业企业主要经济指标,我们据此对三季度电力行业的业绩做个初步的前瞻性分析。

　　分析:

　　1、发电量回升,收入持续改善1-8月份,受需求回升影响,全国发电量情况逐渐改善,单月发电量增速从1月份的-0.12%回升至月份的9.27%,其中火电单月发电量增速从1月份的-0.17%回升至8月份的10.47%。在此推动下,行业营业收入同比增速持续回升,营业收入增速从1-2月份的5.05%提高至1-8月份的7.63%,其中火电营业收入同比增速从1-5月份的0.42%提高至1-8月份的5.63%。受益于经济企稳回升,我们维持对全年用电量增速4.7%的预测,预计下半年环比大约增长17.1%。

　　2、水火分化,看好火电在细分行业方面,水、火电的发电量趋势开始显现出分化,我们相对看好火电发电量情况。一方面,水电受水情影响,发电量增速正在逐渐放缓。1-8月份水电发电设备累计利用小时数同比下降134个小时,水能丰富的西南、中部及南方等地的水电发电设备利用小时数都出现了不同程度的下降,导致水电生产业的营业收入增速逐渐降低。从目前的水情看,我们比较担忧全年的水电发电量情况,但具体的情况还要取决于第四季度的水情情况。另一方面,受需求回升影响,火电发电量情况明显好转,发电量增速明显呈现出回升趋势,单月发电量增速从1月份的-0.17%回升至8月份的10.47%。而随着需求回升,我们有理由看好下半年火电的表现,暂时维持前期对火电全年发电量增速3%的预测,并建议投资者关注受益于出口回升的东部地区和高耗能产业集中地区的火电发电量回升情况。

　　3、 盈利能力继续改善1-8月份,从亏损企业数量看,行业盈利能力明显改善,亏损企业数量逐渐减少,亏损比例环比呈下降趋势。而在亏损额方面,整体呈现趋好的态势,其中电力生产业改善明显,特别是火电行业,而电力供应业受去年8月份单边上调上网电价和需求下降影响,亏损较大,但环比也显现出转好的迹象。

　　在毛利率方面,整体显现出平稳态势,但火电毛利率持续回升,从 1-2月份的11.35%回升至1-8月份的13.45%。第四季度,考虑到煤矿复产和市场需求回暖,我们认为煤价仍将保持窄幅波动态势,而火电整体毛利率与三季度基本上持平。

　　在行业利润总额方面,整体显现出强劲回升的态势,其中电力生产业同比增长3656.19%,这主要是受益于火电盈利能力回升。1-8月份,火电实现利润总额272.15亿元,占全行业比重的56.85%,同比增长498.8亿元。电力供应业利润总额同比下降123.73%至-43.94亿元,成为拖累行业整体盈利水平的最重要因素。如果下半年不上调销售电价,我们认为电力供应企业亏损程度扩大的可能性较大。而水电虽然同比增长16.94%,但是从环比角度看,增速呈现下降趋势,这主要是由于进入6月份后,水情开始逐渐转坏。虽然全年的水电业绩还取决于第四季度的水情,不过我们对全年水情还是比较担心。因此,整体上,火电企业业绩回暖成为行业利润强劲增长的最主要动力,而且我们认为火电企业也将是行业第四季度利润增长的主要推动力。

　　综合 1-8月份的火电发电企业的经济效益指标和天相上市公司的实际经营情况,我们初步测算前三季度天相电力行业38家火电上市公司共实现利润总额大约为210亿元,同比增长270亿元,而16家水电上市公司共实现利润总额大约为70亿元,同比增长14.75%。

　　4、 调整行情中,从防御性角度把握行业投资机会在调整行情中,我们认为应该从电力行业防御性特点去把握行业投资机会。从 8月份开始,大盘进入了大幅调整行情,并且呈现出单边下滑趋势,上证指数最深跌幅达到23%。从行业防御性角度分析,如果大盘继续下调,在下半年行业盈利明确回升的情况下,我们认为电力行业有可能跑赢大盘。我们建议可以重点关注具有一定估值优势、抗跌性较好的行业蓝筹股华能国际(600011)、华电国际(600027)、长江电力(600900)、国电电力(600795)。但是,需要投资者关注的是,如果大盘调整到位后,进入反弹阶段,那么相比于其他强周期性行业,我们认为电力行业吸引力可能会减弱,可能跑输大盘。

　　同时,资产重组仍是行业主要的主题性投资机会,我们建议投资者继续关注具有资产重组预期的上市公司:黔源电力(002039)、华电能源(600726)、内蒙华电(600863)、吉电股份(000875)、建投能源(000600)、ST 能山(000720)、长源电力(000966)。天相投资顾问有限公司


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