主题：工商银行 公司海外战略稳步推进，收购价显高

　公司将就 ACL 银行所有股份对ACL 所有股东发起自愿要约收购，包括ACL 的最大股东——泰国财政部。同时，作为自愿要约收购的一部分，公司将收购ACL 第二大股东盘谷银行所持有的19.26%的ACL 银行股权，对价为11.5泰铢/股、总价约35.2 泰铢，折合人民币7.2 亿元。

　　若对全部股份的要约收购按以上价格水平，则总对价约为37.2 亿元人民币。从净资产角度看，根据09 上半年 ACL的股东权益，则对价相当于1.5 倍P/B。从盈利角度看，由于公司的ROA 水平处于中等偏下水平，从P/E 看收购对价则在80 多倍，P/A(市值/总资产)达到了29%，考虑到07 年以来公司遭受金融危机影响较为严重、盈利大幅下滑但仍然赢利，我们认为从P/B 或P/A 角度看较为合适。此外，公司的不良率较高且拨备覆盖水平仅为73%。综合考虑，我们认为收购价格显得偏高。


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