主题：华夏银行 业绩弹性最高 推荐

2季度ROA 见低,之后业绩增速将大幅上升

　　华夏银行 ROA 水平处在历史底部,未来从2009年的不到0.4%,恢复到2010年0.5%以上,对应的预测为:2009年下半年业绩增速明显提高, 2010年有50%以上超预期增长。上述判断其ROA 提升基于其财务结构,经营政策和外部环境,而不是经营管理快速改善。在经济复苏环境下,其业绩有最大上升弹性。

　　息差水平提升幅度会大于行业水平

　　息差低主要源于畸高的负债成本,这而是因为同业业务特别是回购的规模过大,对这一业务计划中压缩将会明显提高息差。此外,贷款中票据融资的大幅压缩和存款活期化将带来息差的提升,而华夏业绩对于息差上升的弹性是最大的。

　　拨备支出超预期减少的可能性较大

　　较高历史不良贷款、道德风险使得华夏银行拨备支出很大,目前历史不良已经基本被消化,而2008年下半年引入垂直独立的信用管理体系,及较为谨慎的经营态度,将使其新增贷款质量较好。此外,以拨备充足率计算,华夏银行覆盖水平较好水平,对于不良上升的缓冲能力较好,拨备支出明显下降,而且拨备支出少于我们预期的可能性较大。

　　资产规模增速处于中等水平,而非息收入和费用增长影响不大

　　华夏银行 2008-1H2009规模增速低主要因为:政府项目获取方面能力有限,对宏观谨慎,刚建立的垂直独立信用管理体系有磨合期;目前这些制约因素已经弱化,加上其网点扩张速度上升,资产规模增速将达到行业水平。此外,非息收入增长对业绩有正面贡献,而费用增长影响为负,不过幅度都较小。

　　相对估值最低,ROA 的提升将推动估值的上升

　　华夏市值不仅低于其他中型银行,甚至仅有北京银行的一半。P/A(市值/总资产)估值与ROA 水平对应,ROA 的上升将带来P/A 估值的明显上升,绝对估值计算其目标价为14元,上调评级到“推荐”。

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