主题：天坛生物 公司更名在即 谨慎推荐


一．事件

　　天坛生物发布公告：公司控股股东中国生物技术集团公司（以下简称“中国生物”）收到国务院国有资产监督管理委员会《关于中国医药集团总公司与中国生物技术集团公司重组的通知》（国资改革[2009]943号），现将相关内容披露如下：中国医药集团总公司（以下简称“国药集团”）与中国生物（公司的控股股东）重组事宜已报国务院批准，“国药集团与中国生物实行联合重组，新公司名称仍为‘中国医药集团总公司’，中国生物依法注销。同意将现中国生物控股的重要子企业北京天坛生物制品股份有限公司更名为中国生物技术股份有限公司。”公司将按上述通知要求及相关工商登记注册规定履行更名程序。

　　二．我们的分析与判断

　　（一）医药类央企格局日益明确

　　从目前的情况看，预计中国医药集团和华润将存留。其中，中国医药集团总公司的地位已经不可撼动，其下属的两个重要部分国药控股、中国生物分别是国内医药商业领域和生物制品（疫苗、血液制品、其他生物药）领域最重要的公司，且可能从集团层面努力推动资源的合理运用，提升国药控股的业务品种和盈利能力，以及生物制品的渠道优势，在中国医药行业的地位将进一步稳固和提升。

　　（二）天坛生物作为中国生物资产整合平台的机会或将进一步增加

　　市场一直期待天坛生物能不断将中国生物的资产注入上市公司，但由于种种原因，进展一直非常缓慢，仅仅完成了对长春所和成都所主要资产的整合。此次天坛生物更名或许意味着整合过程有望提速，在中国医药集团总公司层面上进行这项工作，并最终完成原中国生物资产的整体上市。

　　（三）中国生物的优良资产带来良好预期

　　虽然是否以天坛生物作为中国生物资产整体上市平台及方案没有任何确定性方案，但中国生物的优良资产已经给市场带来良好预期。

　　我们认为：由于拥有无可比拟的行业地位、强大的研发能力、完整的产品线、悠久而良好的客户关系等优势，中国生物将是本轮国家扩大免疫规划最大的受益者，在计划内疫苗的占有率有望进一步维持和提升，虽然长远看来，中国生物不可能一统国内的疫苗市场，但是，其作为疫苗市场领头羊的地位却不会改变。同样，由于质量和浆源优势，中国生物在血液制品行业的优势地位也将持续。中国生物六大所的优质资产将继续保持良好的盈利能力和成长性。

　　2007年中国生物主要下属企业收入达到42.74亿元，归属于母公司所有者的净利润达到4.81亿元，净资产收益率14.32%，销售净利率11.26%，即使剔除天坛生物本身的因素，中国生物其它资产的ROE也达到14.29%，销售净利率10.06%，充分显示出较强的盈利能力。

　　2008年中国生物主营收入更进一步提升到49亿元，增长14.65%，资产总额超过76亿元，净资产38亿元，净资产收益率（不含少数股东权益）达到26.19％（以此推算2008年中国生物净利率达到99522万元，较2007年增长106.82%），全年产销疫苗6.2亿剂次。

　　若保守给予中国生物2008年40倍市盈率，则其市值接近400亿元，超过目前A股上市的任何一家医药类公司。

　　因此，市场对此高度关注在情理之中。

　　三．投资建议

　　由于涉及中国生物的事宜存在重大不确定性，我们暂时不调整原来的盈利预测。

　　（一）盈利预测

　　1、在不考虑H1N1流感疫苗贡献、不合并成都蓉生报表的情况下，预计2009－2011年收入分别为74586.41、80360.44、98554.18万元，净利润分别为17078.72、18926.17、23958.27万元，每股收益分别为0.35、0.39、0.49元。

　　2009年重组成功并启动但未完成定向增发、合并成都蓉生2009年6个月报表的可能性最大，在该种情况下，预计2009－2011年每股收益分别为0.40、0.45、0.54元（已计算不同年份公司股本的变化，已合并成都蓉生报表）。

　　2、我们认为由于H1N1疫苗业务主要在2009、2010年贡献利润，其盈利预测和持续经营的难度较大，实际上更接近于一个项目带来的收益，而不同于公司原有业务。

　　在不考虑H1N1疫苗对季节性疫苗的冲击、单价30元/剂、产能完全利用、销售净利率30%的乐观假设下，估计2009、2010年贡献的利润分别3600万元和8640万元，对EPS的贡献分别为0.07元和0.18元（没有考虑重组蓉生后的股本摊薄因素）；若按2009年重组成功并启动但未完成定向增发、合并成都蓉生2009年6个月报表的股本计算，对EPS的贡献分别为0.07和0.15元。

　　（二）估值和投资建议

　　1、若将非持续经营的H1N1疫苗业务贡献的业绩考虑在内，按2009年9月22日收盘价28.33元计算，2009-2011年的预测市盈率分别达到了60.3、47.2和52.5倍；如果剔除该业务的影响，对应市盈率则达到了70.8、63.0、52.5倍。

　　可见，在过去一段时间里，市场对涉及H1N1流感的相关股票给予了极大热情，已经完全抛开了估值的约束。

　　但我们认为对H1N1业务简单借鉴成长股的估值方法会出现一些偏差，所以仍主要从交易性机会的角度去理解和看待这种情况，并且认为这种情况还可能持续，且可能继续反复发生。

　　2、当前对于天坛生物影响最大的事件仍然是：在重组成都蓉生之后母公司是否继续进行资产注入或者中国生物资产能否以天坛生物为平台整体上市？具体方案如何？成都蓉生的业绩是否能够提升？由于市场对这些事件的期待日益增强，我们仍维持“谨慎推荐”评级，提醒投资者高度注意短期内股价剧烈波动的风险，努力把握资产注入和H1N1流感带来的丰富交易性机会。

　　我们将继续密切关注中国生物资产整体注入的相关事宜，并将根据实际情况调整模型及投资评级。


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