主题：小天鹅A 资产重组拉序幕 谨慎推荐

我们的分析与判断

　　美的电器（000527.SZ）对小天鹅（000418.SZ）进行资产重组是必然之举。在收购小天鹅后，美的旗下的洗衣机品牌包括美的、小天鹅和荣事达。所以，早在2008年，美的电器（000527.SZ）收购小天鹅（000418.SZ）时已经做出承诺，要在收购后三年内解决同业竞争问题，最晚时间截止到2011年3月。我们在2009年初，开始向投资者大力推荐小天鹅（000418.SZ），两公司之间的资产并购就是一个重要看点，这也是小天鹅快速成长的催化剂之一，具体可参见我们的深度报告《公司深度报告：小天鹅A（000418 SZ）天鹅成长进行时》。并购完成后，我们判断，小天鹅将成为美的唯一洗衣机资产平台。

　　目前美的电器（000527.SZ）持有小天鹅24.01%的股权，加上一致行动人的股权共有29.64%的权益，已经逼近30%的收购要约上限。无论从二级市场购买，还是定向增发，公司都要向证监会申请豁免收购要约。如果小天鹅仅购买美的洗衣机资产而不涉及股权变动，则不需要收购要约豁免，但是，我们认为这种不涉及股权的资产重组可能性不大。

　　重大资产重组后，美的电器（000527.SZ）对小天鹅（000418.SZ）的股权比例预计将有所提高，美的电器对小天鹅的支持力度也将持续增大，我们预计美的对小天鹅的支持将体现在以下几个方面：

　　原材料集中采购提高毛利水平。在小天鹅中期报告已经披露，公司的部分原材料已经从美的集中采购，我们预计这种采购规模将会继续扩大，从而有利于小天鹅毛利率的提高。

　　提高运营效率，提升盈利能力。公司的费用率和存货周转率等指标将得到改善。

　　开放销售渠道，加速产品销售。小天鹅产品进入到美的销售渠道将加速小天鹅产品的销售。

　　2009年中期，小天鹅洗衣机销售收入为15.86亿元，美的洗衣机及零部件销售收入为24.12亿元，如果剔出合并小天鹅的部分，美的洗衣机及零部件的收入仍然达到18亿元左右，此次资产重组后小天鹅（000418.SZ）的洗衣机销售收入预计将达到70亿元左右，是目前规模的1倍，净利润也将大幅提高，我们粗略估计净利润将增加0.7-1亿元。由于我们目前无法获知具体的重组方案，不清楚小天鹅的股本究竟扩大到多大的程度，暂时不能估计EPS的变动。但是，从长期的生产管理和品牌发展来看，这无疑是对小天鹅发展的一个巨大推动。

　　投资建议

　　如果此次资产重组能够完成，对小天鹅来说是一个快速发展的有利因素；对于美的电器来说，则是一个调整资产结构的机会；我们目前无法获知具体的重组方案，所以我们暂时不调整两个公司的财务预测（小天鹅09年EPS0.34元、美的09年EPS0.94元）和公司评级（小天鹅“谨慎推荐”评级、美的“推荐”评级），待公司重组方案公布后再做具体调整。

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