主题：格力电器 业绩逆势增长符合预期,估值明显偏低

　　空调行业景气触底回升，上半年业绩表现符合预期。受房地产市场回暖、政策扶持等因素拉动，下半年空调销售情况继续看好，格力电器做为国内空调龙头企业，市场份额有望继续提高。预计公司09、10年每股EPS为1.31元和1.62元，按最新股价计算，P/E分别为17倍和13倍。目前估值明显偏低，维持买入投资建议，目标价26元，相当于09年20倍P/E。

　　􀂄 09年1-6月公司实现主营收入199.9亿元，YOY-19.89%，实现净利润12.32亿元，YOY+29.18%，业绩表现符合预期。

　　􀂄 上半年国内市场销售收入同比下降9.26%，市场份额进一步提高。海外市场销售收入同比下降48.38%。

　　􀂄 上半年空调产品毛利率为25.87%，同比提高了7.57个百分点，主要原因是原材料价格同比有教大降幅，而公司空调产品的销售价格相对稳定，此外毛利率较高的新产品销量增长，也有助于毛利率的提升。

　　􀂄 销售费用和管理费用YOY+19.03%和3.07%，财务费用YOY-91.71%，主要是因为利息收入和汇兑收益增加。由于营收规模下降，上半年费用率有所上升，期间费用率为17.47%，同比上升5.18个百分点。

　　􀂄 产业在线的数据显示，8月份全国空调总销量为405.7万台，YOY+28%，其中内销量为285万台，YOY+73%；出口为121万台，YOY-19%。行业景气继续回暖，符合我们之前的判断。

　　􀂄 据家电下乡信息管理系统公布数据显示，受高温天气的刺激，7、8月份家电下乡空调销售也有了明显的增长，全国累计销售量分别达到92.78万台和60.4万台。

　　􀂄 下半年，家电下乡、节能补贴、以旧换新等扶持政策的效果将继续显现，房地产市场回暖对空调销量的拉动也将逐步体现。虽然由于旺季已过，月度产销量数据有所回落，但由于08年9-11月基期较低，预计空调销售同比数据将继续回升。

　　􀂄 预计公司09、10年实现净利24.54亿和30.49亿，同比增长16.70%和24.25%；每股EPS分别为1.31元和1.62元，按最新股价计算，P/E分别为17倍和13倍。


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