主题：建设银行 资产盈利能力继续领跑同业

从07年报的数据看，建行盈利能力继续领跑国内银行业。公司ROA为1.15％，低于招行（1.36％）和兴业（1.17％），这主要受当期加大拨备计提的影响，公司拨备前的ROA达1.47％，A股银行最高。不考虑当期90亿元内退员工的一次性费用，公司07年ROA为1.22％。 .
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在执行了新的07年银监会《贷款风险分类指引》的情况下，公司的资产质量继续改善，不良余额和比例实现双降。其中关注类下降230个BP，不良率下降69个BP，公司类贷款和个人贷款不良率分别降至3.28％和1.09％。同时，拨备覆盖率达到104.4％的水平。

美次贷资产的负面影响已经基本微不足道。CDO已经100％拨备，07年期末的次按债券余额仅剩3.7亿美元。此外，公司还持有5.15亿美元的中间级别债券。

公司07年不良资产升级的比例为3.31％，由正常和关注降级的比例为0.88％，总体向上迁徙的比例为2.43％。在宏观紧缩的背景下，未来两年的资产质量走势值得关注，我们对此依然持相对乐观的态度。

净息差有望继续提升，未来两年可能成为阶段性的高点。07年公司NIM和NIS分别达到3.18％和3.07％，A股银行最高。由于活期存款比例较高，公司生息资产收益率提升的幅度远高于付息负债的幅度，我们判断，公司的NIM未来两年仍会提升，但在贴现和资金业务已大大压缩的背景下，未来两年的NIM和NIS可能成为阶段性高点。

08年非息收入增长面临较大挑战。07年中间业务发展高歌猛进，净手续费及佣金收入同比增长130.7％，占营业收入比重达到14.19％，仅低于招行（15.72％）。其中代销基金的收入增长107亿元，对手续费及佣金收入增加额的贡献率为60％。未来两年中间业务增速可能下滑。

公司不含营业税的成本收入比07年下降到36.24％，已经低于行业平均37.36％的水平，但在大型银行中依然偏高，未来仍有2－3个百分点的下降空间。

08－09年净利润复合增长率40％，其中08年利润总额增速34％，净利润增速50％。现股价相当于09年12×PE和2.6×PB，维持增持评级。




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