主题：汽车行业：行业销售旺季 低钢价营造盈利环境

四季度传统旺季，行业全年大幅增长成定局。节前购车需求以及年末冲量等因素作用下，4季度一般为为全年销量最好的季度。就今年的情况看，由于乘用车购置税减免政策可能于12月31日终止，这必将推动消费者在今年末的提前购买，从而在四季度形成一个消费高峰。按照这个趋势，2009年我国汽车销售有望达到1300万辆，同比增长40%以上。


　　轿车增长延续、商用车复苏明显。由于上年同期较低的基数，自7月份起，轿车月度销量同比增速高达60%以上，我们预计这种增速水平有望持续到2010年初。2009年，我们预计轿车销量将超过700万辆，同比增速40%以上。对于重卡和大中型客车等商用车行业，我们看到的情况与之前的判断基本吻合，公路客运量和公路货运量近几个月同比增速不断恢复与提高，行业需求正在变好，7月份行业实现年内首次月度正增长，预计大中客和重卡4季度同比增速分别达到20%和60%。

　　原材料价格低位运行，车企盈利环境趋好。行业盈利自4月份单月同比正增长后，近几个月行业月度盈利不断走高，同比增速也在不断加大。5-7月份单月利润总额分别为109亿、112亿和116亿，同比增长48%、78%和140%。近期，随着钢铁去库存化的结束，钢材价格出现较大幅度下跌，而目前经销商库存居高不下，短期内价格难以大幅反弹，这为下游汽车厂商提供了良好的盈利环境。

　　行业估值水平基本合理，股价上行更多依赖盈利提升。目前汽车股对大盘的估值溢价已经创出历史较高水平，汽车股的估值水平已回升至25倍左右，处于历史中枢之上。行业估值水平进一步提升的空间有限，股价的上行将更多的取决于盈利的进一步提升。销量的超预期加上近期钢价的下跌使得汽车股盈利存在进一步上调的可能。

　　投资建议：我们建议买入行业基本面逐步好转且估值相对便宜的客车与重卡公司，如宇通、江铃、威孚、潍柴、重汽等；目前仍未看到轿车销量低于预期的数据表现，即将到来的销售旺季预期将为相关公司带来投资机会，建议持有，如上汽、一汽等。另外，可以关注具有区域重组预期的主题投资机会和零部件出口回暖预期下的投资机会，前者如江淮、金龙等，后者如中鼎、福耀等。


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