主题：中国联通:3G手机销售渐成主流 公司价值临近拐点 推荐

　　国庆期间3G手机热销，据通讯连锁企业迪信通的统计数据，十一黄金周，3G手机销量增长超150%，达到今年3G 手机销量高峰。我们认为公司已经临近价值提升的拐点，固然存在无法实现超越的风险，但考虑到这可能是一次大的基本面改善，公司很可能成为逆境反转股，且公司当前股价已具安全边际，所以这个风险值得一试。再次重申对公司的推荐，公司最佳的投资时点可能在11 月，但当前价位下即可积极介入。
投资要点：
􀂄 西班牙电信认购红筹公司股份，SK 电讯则向联通红筹公司出售回购股份，考虑到联通10 月开始3G 正式运营，在9 月份发生股份的买入和卖出确实敏感，但却不能以此做为股票投资的依据。SK 电讯卖出股权，不能简单理解为不看好公司的3G运营，更多地反映了西班牙电信、SK 电讯的战略考虑，两个事件宜于结合在一起分析，西班牙电信的增持在某种程度上促使了SK 电讯的退出。
􀂄 国庆3G手机热销，3G手机的销售已经出现取代2G 成为主流的趋势。由于全国性的3G入网数据还难以准确获取，所以我们建议从大的逻辑出发：消费者对3G的热度如果看涨，则2G 向3G 的迁转比例将提高，联通在3G市场格局下的市场份额提高确定无疑，因此，3G 手机的热销即是公司基本面发生重大改变的前兆。
􀂄 公司最佳的投资时点是11 月份，原因如下：10 月公司3 季报后到明年4月份为业绩真空期，公司的用户增长情况将成为股价驱动力；公司10月份3G正式商用，且可能重启全员营销，我们看好公司3G 号段的全员营销效果，加之WCDMA产业链的共同作用，11月后3G 用户出现爆发性增长可能性大；且10底IPHONE可能上市、公司近期传闻与腾讯在增值业务上将深度合作，这些都可能成为公司股价上行的催化因素。
􀂄 公司本年业绩不应成为股价上涨的障碍。由于公司本年为投入期，收益并不能当期产生，造成业绩受到压制。公司估值宜于考虑正常状况下的业绩水平。我们建议参考公司重组前2007 年的业绩情况（将网通的业绩并入考虑），公司当年的EPS为0.32元而且如果公司07 年能够达到行业平均的利润率水平，按照公司当年的收入计算，EPS 可达到0.46 元。考虑到公司借助3G 运营，将吸引部分中高端用户入网，从而改善用户结构和利润率水平，公司未来业绩大幅改善的确定性高。
􀂄 预测公司 09-2011 年EPS 分别为0.22 元、0.29、0.42 元，我们维持对公司的推荐评级，公司当前股价已经具备吸引力，再次重申可积极介入。



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