主题：一汽富维：经营状况持续改善


本部减亏趋势明显。上半年公司实现营业收入13.64亿元，同比下降37.2%；上半年综合毛利率为1.9%（其中一季度-0.1%、二季度2.9%），比去年同期的0.4%略有好转；上半年期间费用合计为0.75亿元，与08年同期的0.79亿元基本持平，主业亏损为0.53亿元，比08年同期亏损0.74亿元有所好转。
　　主要配套客户销售状况良好。我们在09年初的报告中提出“对一汽富维的理解：一个纯粹的零部件公司”，其本部和参股公司主要配套客户为一汽解放、一汽大众、一汽轿车和一汽丰田，其中一汽解放09年销量将与08年持平；一汽大众销量保持稳定增长态势；一汽轿车近期新车不断上量，销量保持高增长；一汽丰田RAV4销售火爆，而其他车型销售形势好转迹象明显。
　　投资收益将稳定持续增长。权益法核算企业中，江森自控和天津英泰盈利能力突出，业绩稳定性强；而富奥东阳、富维江森和曼胡默尔滤清器则是刚刚步入盈利，业绩弹性较高，成长空间大；成本法核算企业中，一汽财务近几年盈利稳定，持续分红能力强，成为公司经常性收益之一。
　　上调09年、10年EPS至1.18元和1.33元。基于对09年下半年以及明年汽车销量良好预期，公司本部经营将继续小幅改善，同时下游配套客户销量增长确定性强，我们上调09年、10年EPS至1.18元和1.33元（原预测值分别为0.95元和1.1元）。
　　上调目标价至23.6元。目前股价对应09年和10年EPS分别为14.7倍和13.0倍，估值水平相对较低；作为一家零部件企业，公司相关业务下游配套关系稳定，下游客户发展情况良好，是A股市场中优质的零部件企业之一，而且成长性相对确定，我们认为按照09年20倍估值比较合理，上调目标价至23.6元（原目标价为17元），维持“审慎推荐-A”投资评级。



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