主题：中国国航调研速递：枢纽布局体现长期价值



公司国内客运增长强劲，9月份延续了8月份的增长态势，客座率接近80%，票价水平也有所回升，8月份达到去年同期水平(不含燃油附加费)，预计全年旅客周转量同比增长20%。国际航线受益于其他公司削减运力以及经济复苏，预计全年运量同比增长3%以上，乐观可达到5%。

公司近两年运力增加额度在10%左右，低于民航十一五规划的13%，主要原因是民航总局60架787由于生产商的原因将延迟交付。因此，近两年总体的供需处在较为良性的环境下，需求的增长将带来客座率的提升以及票价水平的提高。

公司08年7月原油套保价格约在75美元每桶，接近当前水平，由于国际油价走高，公司套保有望进一步转回。

布局枢纽机场的价值将在公司的长期经营中得以体现。公司近期63.36亿港币增持国泰航空由17.49%至29.99%，将有利于公司与国泰业务上的合作，在北京和香港两个国际级的枢纽机场调配运力和为中转提供便利。依托枢纽机场，公司将在国内进一步开辟省会城市的干线航班，提升国内份额，同时方便国际中转联程。公司计划与国泰在上海成立合资的货运公司，提升在上海枢纽的业务量和辐射能力。

预计09-11年EPS为0.38，0.20，0.28元，出色的经营管理能力以及载旗航空公司这个无形资产形成公司估值的溢价，在趋势向好时公司是较好的配置标的，给予推荐评级。

风险提示：油价大起大落将使公司业绩产生较大波动；宏观需求羸弱，影响公司的运输量与票价水平。



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