主题：鞍钢股份：一季度盈利能力环比回升

公司2008年第一季度业绩比较平淡，实现营业收入185.86亿元，同比增长17.2%，利润总额31.47亿元，同比下降9.5%，净利润24.43亿元，同比增长2.1%，每股收益0.338元。值得注意的是公司一季度的毛利率为16.7%，比2007年下半年出现了明显的回升，这反映了一季度钢材价格的涨幅超过主要原材料价格的涨幅的事实。公司向集团公司采购铁矿石的关联交易定价模式相当于有半年左右的铁矿石库存，成本的变化滞后于主要原材料市场价格的变化，在钢价和矿石的市场价格不断上涨的过程中，公司的盈利能力会提高，如果价格趋势出现逆转，公司的盈利能力会迅速收窄。

公司2007年业绩基本符合我们预期，但略低于市场预期。2007年实现营业收入654.99亿元，同比增长20.6%，净利润75.25亿元，同比增长7.5%，每股收益1.12元，净资产收益率13.87%，分配预案为每股派发现金红利0.55元（含税）。公司的业绩低于我们的预期3.5%，基本符合预期。公司第四季度的营业收入与营业成本略显的不匹配。

公司在建的鲅鱼圈项目预计在2008年建成投产，这将成为公司扩张规模的生力军，预计在2009年将逐步的达产，并贡献利润。2008年对业绩有正面影响的另一个因素来自于税率的减少。我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为1.15、1.18、1.26元，动态市盈率分别为16.9、16.3、15.3倍，市净率为2.4、2.2、2.0倍，将公司的投资评级调整为“增持－B”，考虑到系统性和钢铁股估值水平的下降，我们下调公司的目标价至24元。

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