主题：华泰股份:毛利水平下滑 业绩低于预期

公司公布07年报。2007年公司实现营业收入603,214.01万元，同比增长42.17%；营业利润66,041.50万元，同比增长7.23%；归属于上市公司股东的净利润49,629.7万元，同比增长17.17%。

实现每股收益0.905元。净资产收益率为14.07%，较上年增加0.44个百分点。公司2007年度利润分配预案：每10股派2.8元(含税)。

公司影响：

毛利水平下降，业绩低于预期。公司07年综合毛利水平为20.73%，较上年的26.11%显著减少了5.38个百分点。主要原因是占营业收入6成以上的新闻纸业务盈利水平出现较大下滑，由于主要原料价格上涨及销售价格下跌，新闻纸毛利水平较上年减少7.11个百分点，降至19.09%。此外文化纸及化工业务的毛利率也有下降。毛利水平下降导致利润增长率远低于营收增长率，业绩低于预期。

造纸业务成本压力仍大，化工业务前景值得期待。由于产能压力，我们对新闻纸子行业前景持谨慎态度。新闻纸主要原料美废8#去年涨幅达28%，预计仍将维持高位，公司新闻纸业务仍将面临较大的成本压力。公司化工业务毛利水平远高于造纸，公司拟在2008年底前建成投产年产50万吨离子膜烧碱项目的一期25万吨/年烧碱，该项目由于公司具有较低的原料优势及稳定的客户资源，盈利前景值得期待。

调低盈利预测，维持“跑赢大市”评级。我们调低盈利预测，预计08-09年公司EPS分别为1.090元和1.341元，动态PE值分别为25倍和20倍。我们认为公司作为国内新闻纸龙头企业，成本、规模优势明显，行业地位巩固，国家淘汰落后产能将利好公司的文化纸业务，集团化工资产的注入实现产业链延伸提升盈利，同时上游资源建设的全面启动将进一步提升公司价值，我们认为从长期看，公司具有投资价值，维持给予华泰股份“跑赢大市”的投资评级


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华泰股份：新闻纸业务的毛利率将20%左右