主题：石油石化：预期中的业绩　待提升的估值

三季度回顾：


　　石化行业3Q09经营效益继续有所好转。1-8月全行业累计实现利润同比下降19.8%，降幅较前5个月进一步缩小11个百分点。产业链利润呈现上游盈利占比上升，炼油下降，化工持稳格局。上游开采：3季度Brent原油均价为68.3美元/桶，环比二季度上升10美元/桶，基本符合我们预期；中游炼油：三季度盈利如预期环比出现下降，但接近我们此前假设的3.5美元的桶油EBIT水平；成品油消费三季度保持旺盛；下游化工：产品价格经历上半年相对快速反弹后，三季度价格处于相对稳定状态，产品价差环比二季度有所下降。

　　重点公司三季报预测：预计中石油、中石化、上海石化三季度单季实现每股收益分别为0.18、0.23、0.10元，中石油环比增长5.9%，中石化、上海石化环比下降8%和12.3%。但从单季度绝对量来看，中石化依然高于中石油。

　　中石油、中石化、上海石化前三季度累计实现每股收益分别为0.45、0.61、0.24元，中石油同比依然略降，中石化、上海石化同比增长达到205%和164%。中海油服预计三季度单季每股收益为0.18元，扣除二季度减值损失影响，三季度业绩与二季度应该相差不大。1-3季度合计每股收益为0.41，同比下降33%。

　　4Q09及10年展望：

　　油价：60-80美元之间保持区间震荡的可能性较大。判断逻辑：1、宏观预计美元在此点位进一步下跌的空间不大，至年底前可能会出现小幅回升。近期美元走低对黄金、石油、以及以铜的推动明显不同，由于石油、铜的工业属性更强，我们认为但价格反弹到一定高位后，未来走势更多地会受到基本面和经济状况制约。2.原油供需面保持相对宽松。3.近期天然气价格的大幅反弹更属理性回归，预计对油价带动作用不会太强。

　　规模扩张及机制进一步明确是推动油气公司未来两年业绩和估值提升的核心因素。对炼油无须太过悲观，我们需要明确几点：1.当前的经济环境决定了短期油价位于100美元以上运行的可能性不大。2.炼油和销售通常具有跷跷板效应，调价不足可以通过销售部分补足。3.尽管前两次的上调幅度都不够，但9月30日下调幅度也不够，通过动态调整，之间的价差是在缩小的。4.由于定价机制调整时间周期（30日）和企业实际原油成本周期（50日左右）存在时间差，单月盈利会存在较大波动，投资者应该更注重综合盈利。

　　投资策略：低PE（中石化、中石油09/10年PE分别为15/12倍、20/15倍）和较高的股息率（分红比例为30%和45%，股息率为1.5%、1.9%）依然彰显两大油气公司的投资价值。对于中石化，全年绝对业绩比较高，估值比较低，另外年底左右资产注入的预期比较强烈；对于中石油，估值水平略高，但环比增长的势头比较良好，受炼油不确定性影响相对比较小。我们在下半年初投资建议偏重中石化，站在四季度时点考虑明年的增长性和确定性，我们认为可适当增加中石油的投资比重。油田服务行业景气复苏预计要等到10年二季度或中期，预计10年一季度左右可能是油服类公司的投资时间点。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。