主题：马宜敏：国债欲上冲 企债仍潜水

　本周交易所债券市场呈现了典型的国债企债不同步的现象。国债指数虽然在节节走高，但本周三突然快速拉升，创下了历史新高的122.17点，随后两天在高位横盘，显示冲高的意愿未有停滞。企债指数则是在低位横盘，没有上行的迹象出现。节后各期限收益率大幅上扬，收益率曲线整体上移。受澳洲加息及50年国债即将发行等因素影响，节后债券收益率较节前明显上升。目前经济复苏、通胀预期等因素影响着债市，市场从前期的信用产品收益率上升、利率产品盘整的局面向信用产品与利率产品全面上升的转化过程。

　　在国债个券中，010213、010408券连续走低。企债中的转债品种则出现连续走高，其中如厦工转债、西洋转债、龙盛转债创下价格新高。企业债和公司债中的03三峡债(120303行情,资料)、08新湖债(122009行情,资料)、09广汇债、09锡交债、09常高新、09龙湖债、09昆创控、09济城建、09津投3、09铜城投、09六城投、09渝隆债、09渝水投、09哈城投、09华西债等不断走低，尤其“09系列”品种走势弱化现象比较明显。分离交易可转债品种本周大都有复苏迹象，但也有个别债券持续走低如08江铜债等。

　　宏观方面，全球主要经济体底部确认，甚至已经步入低水平复苏。从国内来看，先行指标出现连续反弹，经济回暖迹象明显，国内金融数据频传捷报，再加上澳央行节日期间意外率先加息，使得市场投资者对于通胀预期下货币政策或将收紧的预期增强。物价指数拐点出现，则令市场对通胀预期的警惕再度提高。

　　国庆长假之后，澳大利亚央行加息的消息成为市场热议话题，此举是否会成为拐点，带来全球经济政策的转向，一时间被广泛议论。而货币政策往往对债券市场的走势起着至关重要的作用，因此，长假之后的国内债券市场开盘也伴随了各种评论的声音。而从本周的市场表现来看，市场虽然并未出现剧烈的反应，但是主要债券收益率正以温和而持续的上涨来释放市场的悲观预期。

　　本周四人民银行在其网站上公布9月份的货币和信贷数据，其中9月信贷新增5167亿，超出市场预期，前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元，四大行的信贷新增占比下降到20%左右。虽然很多人认为央行定向央票的指导，再加上季度因素和资本金的硬约束会使信贷有所降温，不过从数据来看，信贷增长的趋势依然强劲，这也决定了债市从中长线角度来看还未见底。
　　根据央行M2全年同比增加17%的目标，未来流动性回笼力度可能加大，商业银行四季度资金面宽裕程度趋紧。《新保险法》拓宽了保险公司的投资渠道，其债券配置压力降低。目前来看，前期资金面宽裕因素虽然能够在一定程度上舒缓投资者神经，但已经不再主导债市。一方面，商业银行超额准备金率下降、保险机构保费收入同比下降，将导致债市面临可投资资金减少的压力；另一方面，CPI连续数月攀升，并有望在年内“转正”，未来一段时间基础利率上行可能性增大，债券市场收益率也将面临上行压力。

　　总体来看，宏观面以及资金面的转变不会一蹴而就，股市的震荡将使部分资金转战债市，降低收益率曲线上行空间。四季度债市的机会仍存在于票息收入的博取，利率产品整体表现仍将优于信用产品。在市场普遍采取短久期策略下，目前短期国债等利率产品收益率已经较低，未来票息相对较高的短期信用债可能逐步受到券商、基金、保险公司等的关注。如果交易所信用债收益率上行之后出现企稳，可关注这类债券的交易型机


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