主题：资金宽松逐利而流

长城证券 孙玉安

　　本周公开市场操作在持续六周资金净投放后，本周净回笼730亿，1年期央票招标利率1.7605％，3个月央票招标利率1.328％，央票招标利率连续八周持平；尽管央行公开市场净回笼，但货币市场资金依旧充裕，回购利率在十一后大幅走低后，本周继续走低，其中R01D下降了10BP，R07D下降了14BP，R14D下降了0.9BP。Shi－bor短端变动不大，1年期上升了1BP，周五收于2.2139%。

　　从银行间一级市场发行情况来看，本周发行的30年期固息国债招标利率为4.18％，基本与市场预期相符，与二级市场收益率持平，认购倍数1.57倍，认购需求一般；金融债市场发行体现出偏好短久期和浮息债的特点，国开行3年期固息债中标利率为2.93％，大大高于市场预期，首场招标规模认购倍数仅为1.14倍。进出口行7 年期定存浮息债最终招标利差为55BP ，首场认购倍数2.44倍，当期追加发行 50 亿。农发行7年期定存浮息债最终招标利差为51BP，首场认购倍数2.25倍，当期追加发行 50 亿，需求甚是活跃；短融发行利率保持平稳，AAA的国开投CP02发在2.4%，AA+的短融发在2.76%-2.78%。

　　从银行间二级市场成交情况来看，收益率较上周普遍上升，1年期左右的央票成交在1.91%左右，上升了14BP；待偿期1.5年附近的央票成交在于2.3%附近，上升了17BP；银行间国债指数持续走低，收益率曲线曲率增大，短端有10-20BP的下降，中端有10BP左右的上升，30年期有10BP的下降；待偿期2年多的08国开22收于2.71%，上升了50BP。待偿期4年的07农发17收于3.35%，上升了22BP。刚上市的5年期09农发14收于3.42%，较发行利率上升了2BP。待偿期10年的09国开09收于3.61%，上升了1BP；

　　交易所市场方面，上证国债指数周三创出近期新高122.17点，周五收报于122.12点，较上周涨了0.42点，成交量周成交亿元17.38亿元，呈现价升量减的态势。上证企债指数在上周五的大幅下调后，本周窄幅震荡，最终周五大部分交易所企业债有所上涨，债指收出阳线，收报于131.94点，较上周微涨了0.06点，周成交亿元20.29亿元，与上周持平。

　　9月份的PMI指数、进出口数据确认了宏观经济的复苏回升，加之澳洲央行加息，导致市场情绪偏空，本期的新债发行数据、收益率曲线上移等均说明了这点。但同期新增贷款、货币供应量等数据的增长表明货币政策依旧保持适度宽松，可见“保持经济平稳快速发展”仍为货币政策的主要着眼点。四季度估计仍以适度宽松为主，“动态微调”将以数量形式出现。9月份银行存款超预期增长，在通胀预期下，近期高收益债券会有投资机会。


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