主题：纺织服装业：底部抬头 复苏在望

　　综合考量纺织全行业的各项经济指标，我们认为第一季度是纺织服装行业此轮调整最困难的时期，目前行业最坏阶段已经过去，正处于从底部逐渐回升的阶段，第三季度将延续这一回暖态势。但整个行业的复苏基础还有待进一步稳固，我们预计2010年中期左右将出现行业明显的拐点。

　　三季度小幅回暖

　　今年上半年，纺织服装行业上市公司延续了2008年下半年的趋势，平均营业收入和净利润同比仍有小幅下降，但从结构看，第二季度环比第一季度经营状况正在逐步改善，二季度收入和盈利环比均实现了小幅增长。从全行业（包括所有上市和非上市公司）的数据看，目前各项经济指标也在陆续恢复之中：行业盈利同比从第三季度开始由下降转为增长、行业固定资产投资增速在二季度的基础上继续稳定上升，国内服装零售从二季度开始环比逐步好转，三季度开始行业出口降幅也有逐步收窄迹象，而行业PMI指数已经止住年初的急速下滑，连续数月临近50的景气临界值。我们认为从行业内上市公司的经营看，目前正处于从底部缓慢回升的过程之中，第三季度有望延续这一态势，但向上幅度不会太大。

　　根据纺织工业协会统计中心的统计，2009年前8月纺织全行业收入和利润总额分别增长7.39％和12.28％，这是继行业2008年全年盈利同比下降后，累计盈利再次转为增长。今年前5月全行业的利润总额同比仍是下降的，因此应该是从第三季度开始实现盈利同比增长的。我们认为，行业收入增长的主要原因是出口和内销的逐步回暖，而原料成本下降带来的毛利率同比上升和财务费用的同比下降，则是推动行业利润总额转为增长的重要因素。

　　出口内销齐好转

　　最新出炉的纺织服装行业出口数据显示，9月单月国内纺织品和服装出口同比分别下降4.69％和8.12％，纺织服装合计出口同比下降6.99％。8月份纺织品、服装和合计出口同比降幅分别为14.69％、16.00％和15.57％，单月出口降幅明显收窄。9月比8月的纺织品、服装和合计出口环比分别增长了9.84％、5.19％和6.72％。数据显示，前9个月纺织服装行业出口总额同比下降了11.46％。9月单月数据显示，行业出口正在逐步恢复之中。根据我们前期对主要出口企业的跟踪调研，基本情况如下：目前订单总量较为充足，但订单结构仍较为分散，部分企业仍存在压价现象，国外经销商态度普遍谨慎。

　　对于未来的出口形势，我们认为后续行业出口的同比降幅有望进一步收窄，但拐点的明确需要观察后续几个月的出口数据和国外主要市场的零售情况。我们预计全年行业出口同比降幅仍在5％—10％之间，2010年出口有望转为正增长。

　　行业内销：二季度开始服装零售环比逐步好转。前8月服装类消费品零售总额同比增长23.3％，高于全社会消费品零售总额增速7.9个百分点。我们预计第四季度有望延续这一回暖态势。综上，考量纺织全行业的各项经济指标以及纺织服装板块中报的情况，我们认为2009年第一季度是行业此轮调整最困难的时期，目前行业最坏阶段已经过去，正处于从底部逐渐回升的阶段，第三季度将延续这一回暖态势。但整个行业的复苏基础还有待进一步稳固，我们预计2010年中期左右将出现行业明显的拐点。

　　谁将超预期

　　重点公司三季报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司，有报喜鸟（002154）、众和股份（002070）、雅戈尔（600177）等。

　　我们预计报喜鸟第三季度盈利同比将增长118％左右（公司预告前三季增长70-90％），超预期的主要原因是部分秋冬产品的提前发货、所得税优惠的集中抵扣和终端市场销售好于预期。预期众和股份第三季度同比增长60％左右，增长较好的主要原因是前期IPO项目逐步发挥效益，同时金融危机导致的行业洗牌促使下游订单进一步向公司这样的细分行业龙头集中。雅戈尔第三季度盈利有望实现较好的增长，主要原因可能在于地产业务确认收入的增长。另外，七匹狼（002029）业绩也有可能因为提前发货同比超预期。

　　重点公司第三季度业绩可能低于预期或者不尽人意的公司有美邦服饰（002269）、瑞贝卡（600439）和孚日股份（002083）等。我们预计美邦服饰和瑞贝卡第三季度盈利同比降幅均在50％左右，孚日股份盈利同比下降12％左右。美邦服饰业绩下降的主要原因是新品牌建设投入和直营店快速扩张，带来期间费用迅速上升以及加盟店销售的下降。瑞贝卡和孚日股份业绩不如人意的主要原因是出口比重高，受国外市场影响更大，产品价格和盈利能力均受到较大冲击。

　　影响三季度业绩预测准确性的风险因素是：期间费用和实际所得税率的单季度变动。

　　投资策略和建议：基于对行业未来发展形势和重点公司三季度业绩的预测，我们对行业维持“中性”评级，重点关注出口龙头企业的复苏机会和内销型品牌服饰企业的高增长恢复时机。


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