主题：建筑业选股：可由防御转向周期品种

　　基建投资1-9月仍保持高增长。受益于财政刺激政策，前9个月，我国铁路、公路等基础设施建设投资仍实现高增长，我们仍维持基建投资“前高后低”的判断，受高基数影响，相关基建投资增速在四季度将显著放缓。

　　铁路建设投资增长势头逐步回落。1-9月，我国铁路建设投资3,402亿元，同比增长100.2％，与年初200％以上的增速相比，符合我们增速逐步回落的判断，但整体而言，增长势头依然强劲。我们预计，尽管四季度压力较大，但今年完成6,000亿的目标基本可以实现。

　　公路建设投资增速维持高位。1-9月，我国公路建设投资6,654亿元，同比增长50.1％，与1-8月份51.8％的增速相比，略有回落，但仍维持高位；从区域分布上看，东部、中部、西部地区增速分别为37.9％、55.2％和60％，中西部仍是拉动公路投资高增长的主要动力。

　　港口投资增速保持平稳。1-9月，我国港口建设投资699亿元，同比增长9.2％，相比于1-8月11.5％的增长水平，增速略有回落；其中，沿海港口投资同比增长4.5％，维持小幅正增长趋势；内河港口投资同比增长24.6％，相对稳定。

　　A股基建公司三季度业绩基本符合预期。我们预计，三季度建筑公司普遍能实现同比50％左右的高增长，主要受益于基建投资同比大幅增长、原材料价格同比显著下降及部分公司的外汇收益等。根据对三季度业绩的判断，我们认为，中国建筑（601668）、葛洲坝（600068）等公司全年盈利预测存在5％-10％的上调空间。

　　当前股价下，A股建筑公司2009、2010年PE估值分别为23.9和18.4倍，H股建筑公司2009、2010年PE估值分别为18.1和14.8倍，与大盘相比，行业估值并不便宜。

　　但是，我们认为，建筑板块本身分化显著，现在可以分为两大类，一是从事政府主导下基建的防御类公司，如中国中铁（601390）、中国铁建（601186）；一是受宏观经济影响较大的周期性公司，如中国建筑（601668）。

　　投资建议上，我们认为，在当前宏观经济逐步复苏的环境下，周期性公司业绩弹性更大，基本面改善愈加显著，建议投资者由防御性转向周期性品种。A股仍推荐中国建筑、中铁二局（600528）、葛洲坝（600068）。

　　上述建筑板块周期性品种的投资风险主要在于，宏观经济或房地产市场能否如期全面复苏或复苏力度小于预期；投资加速下，原材料价格受需求拉动可能会逐步回升，建筑企业成本压力可能会加大。



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