主题：仙琚药业：又一个浙江医药？


　　一家地处浙江中部丘陵地区，远离经济文化中心城市的制药企业，在短短数年之内，一跃成为了国内最大的甾体药物生产商。这就是仙琚制药。

　　证监会上周五发布公告，浙江仙琚制药股份有限公司(首发)获通过。仙琚制药董事会秘书张南对浙商网记者表示：“证监会要求仙琚制药处于上市前的缄默期。目前只是在中国证监会发行审核委员会2009年第106次会议上获得首发资格，批文还没有拿到。”

　　值得注意的是，仙琚制药和浙江医药的关系非常密切。浙江医药持有2304万股，占总股本比例的9%。而仙琚制药董事长金敬德正是浙江医药上市时的董事长。

　　浙江医药(600216)成就了低调的中国富豪李春波和维生素E行业龙头。仙琚制药会成为第二个“浙江医药”吗？

　　仙琚制药走出仙居

　　据了解，浙江仙琚药业是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家，保荐人为中信建投，本次拟公开发行8540万股，发行后总股本34140万股，拟在深交所上市，募集资金用于生殖健康制剂系列产品投资等4个项目，合计投资额约5亿元。今年上半年和去年，公司实现归属母公司所有者的净利润分别为3813万元和6504万元，基本每股收益分别是0.15元和0.25元。

　　仙琚制药位于浙江省仙居县，地处浙江中部丘陵地区，远离经济文化中心城市，难以吸引优秀高端人才住厂工作，导致公司在产品研发、技术创新、市场营销等方面的高端人才不足。目前公司已在杭州和上海设立了研发和销售机构，以方便吸引高端人才。

　　昨日，浙商网记者来到了位于浙江省杭州市文一路40号的仙琚制药的驻杭办事处。办事处位于热闹的华润超市边上，非常安静。四层楼的办公场地并不是高级的写字楼，显得很不起眼。楼下的保安告诉浙商网记者，这里是仙琚制药的销售公司。仙琚制药基本延续了浙江生产型企业生产基于当地、研发销售进入大城市的营销模式。

　　仙琚制药市场部的一位工作人员告诉浙商网记者，公司此次上市非常低调，很多员工也只是从证监会的公告上才得知这一消息。不过，公司上市募集资金主要用途的制剂新厂已经于九月底在仙居现代工业集聚区举行奠基典礼。新厂区年产2亿片(瓶)制剂固定资产。

　　与浙江医药关系密切

　　浙江医药(600216)是生产维生素的著名企业。市场上传闻，仙琚制药和浙江医药有着错综复杂的关系。【仙琚制药的招股说明书(申报搞)】

　　仙琚制药的招股说明书(申报搞)显示，2000年6月26日，浙江医药联合仙居县电力开发有限公司、仙居制药发展投资有限公司、仙居县医药公司共同设立仙居制药有限公司，即为仙琚制药的前身，当时浙江医药持股46%居控股地位。

　　2001年仙琚制药启动股改，股东浙江医药将其持有的仙居有限9,250万元出资转让给仙居县资产经营公司。同日，浙江医药和与县资产经营公司签订了《股权转让协议书》，以经浙江天健资产评估有限公司评估后的净资产为定价基础，县资产经营公司以每份出资1.143432元的价格受让浙江医药持有的仙居有限9,250万元出资，转让价款合计10,576.746万元。浙江医药剩余9%股权维持至今。

　　而仙琚制药的董事长金敬德正是1999年率领浙江医药成功上市的浙江医药的董事长。在辞任浙江医药董事长一职后，金敬德旋即成为新设的仙居制药董事长，并在短短数年之内，带领仙琚制药成为国内最大的甾体药物生产商。

　　甾体药物保持行业龙头

　　仙琚制药的主营药物是生殖健康制剂、麻醉制剂等等，也就是我们通常所说的避孕药和麻醉药。

　　仙琚制药是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。就甾体药物原料药的一大类别——皮质激素原料药而言，公司的市场份额仅次于天津天药药业股份有限公司居第二位。从单个产品而言，公司大部分主导产品的市场占有率居业内第一或第二的位置，并且多年来保持稳定。

　　除了地理条件偏僻外，融资渠道单一是限制仙琚制药生产规模扩张的主要原因。仙琚制药的业务发展所需资金主要通过银行贷款和自有资金解决，2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月30日，公司的资产负债率(母公司)分别为57.81%、57.33%、61.09%和64.58%，债务融资能力的增长空间有限，影响了公司生产规模的进一步扩大。

　　仙琚制药制剂新厂区是一个年产2亿片(瓶)制剂固定资产投资项目，包括生殖健康制剂系列产品生产线、外用制剂产品生产线、麻醉制剂产品生产线、气雾剂生产线、粉雾剂生产线等五大生产线及配套辅助工程。该项目计划总投资28141万元，本期项目一期所有工程预计2011年建设完成。预计全部竣工投产后，年销售收入增加56240万元。

　　仙琚制药的首发IPO募集资金将用于这些项目。根据募集资金项目的可行性研究报告，募集资金项目全部达产后，仙琚制药每年可增加销售收入82,898.00万元，预计年均可增加利润总额15,275.93万元，将大幅提高公司的盈利能力。

　　董事长或入胡润百富榜

　　据仙琚制药内部员工透露，金敬德董事长虽然参与了浙江医药、仙琚制药两家制药公司的上市，他本身却是非常低调的人。

　　60岁的金敬德，历任仙居制药厂副厂长、厂长，浙江医药董事长兼党委书记，仙居有限董事长兼总经理。曾获中国民营企业家杰出代表、全国优秀经营管理者、“七五”医药科技管理先进工作者、浙江省劳动模范、第十一届浙江省经营管理大师等荣誉称号。

　　截至招股说明书签署日，金敬德持仙琚制药3,552.6656万股，持股比例13.88%。如果仙琚制药上市后股价到达28元/股，那么，金敬德的财富刚好达到了2009年胡润富豪榜10亿元的门槛。

　　一、对外担保的风险

　　根据公司与浙江伟星集团有限公司、升华集团控股有限公司、浙江省耀江实业集团有限公司分别签订的借款互保协议，公司与该三家公司的互保额度合计为5.50亿元。其中，公司与浙江伟星集团有限公司(包括双方的控股子公司)互保金额上限为2亿元，与升华集团控股有限公司互保金额上限为1亿元，与浙江省耀江实业集团有限公司(经对方同意并提供反担保，担保对象可包括双方母公司及控股子公司)互保金额上限为2.5亿元。

　　截至2009年6月30日，公司为浙江伟星集团有限公司、升华集团控股有限公司、浙江省耀江实业集团有限公司实际提供担保金额合计为3.14亿元，该三家公司为公司实际提供的担保金额为4.38亿元。

　　二、原料药价格波动的风险

　　皮质激素类原料药为公司的主要产品类别之一。报告期内，皮质激素类原料药的销售收入占公司主营业务收入总额的比例约为三分之一左右。皮质激素类原料药价格在2003年创出历史高位，在2006年医药行业整体经营环境不佳的背景下，皮质激素类原料药价格跌到阶段性底部。以皮质激素原料药的代表性品种地塞米松为例，2003年最高价超过14,000元/千克(不含增值税，下同)，2006年末跌破6,000元/千克，2008年末上涨到近9,000元/千克，2009年6月末价格达到9,300元/千克。在我国医药行业面临“新医改”推行等诸多有利因素的背景下，预计未来需求会增加，皮质激素类原料药价格会进一步回升。尽管如此，如果未来原料药价格再次出现较大幅度下滑，公司的收入及盈利水平会受到一定影响。

　　公司的皮质激素原料药生产规模居国内第二位。公司长期从事甾体药物的生产和销售，产品质量稳定，市场美誉度高。凭借公司的市场地位和品牌影响力，公司在主要原料药产品定价方面具有一定的市场主导权。

　　三、原材料依赖风险

　　公司主要产品的原材料为双烯。目前我国甾体药物的起始原料为黄姜，通过对黄姜进行加工提取皂素，并进一步加工成双烯或沃氏氧化物供甾体原料药生产厂家使用。因此，黄姜是生产甾体药物的重要药源植物。我国甾体原料药行业目前的产品生产工艺都是基于黄姜为起始原料，黄姜供应状况的变化直接影响到甾体原料药厂家的生产经营和成本。二十世纪末以前，国内生产甾体药物的药源以野生黄姜为主。随着我国甾体药物产业的快速发展，野生黄姜被大量采挖，资源越来越少，黄姜收购价格迅速上升，导致双烯价格最高上涨到2002年的92万元/吨。近几年人工种植黄姜技术推广成功，黄姜供应充足，双烯价格随之下跌，最低下跌到2006年的32万元/吨。但双烯价格的下跌影响到黄姜的种植，在价格下跌后，黄姜的主产地陕西和湖北已出现农民减少种植的情况，受供应减少、市场需求增加和环保要求提高等因素影响，双烯价格逐年回升，2009年6月末价格达到60.50万元/吨。黄姜供给量和价格的波动会对公司的生产经营和成本产生一定的影响。

　　四、非经常性损益较高的风险

　　2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，公司归属于母公司股东的非经常性损益净额分别为1,817.36万元、1,855.87万元、324.36万元和437.70万元，占同期归属于母公司股东净利润的比例分别为36.69%、28.71%、4.99%和11.48%。公司2006年和2007年的非经常性损益较高，2008年已大幅下降；2009年1-6月归属于母公司股东的非经常性损益较2008年增加113.34万元，主要系公司在2009年1-6月集中收到县政府各项政策性补助和科技、节能奖励。

　　2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,135.62万元、4,607.78万元、6,179.41万元和3,375.66万元。报告期内公司主营业务持续、显著增长。

　　五、短期偿债压力较大的风险

　　2009年6月30日，公司资产负债率(母公司)为64.58%，公司负债总额为81,089.14万元，其中流动负债76,089.14万元，占负债总额的93.83%，短期借款53,069.66万元，占负债总额的比例为65.45%。2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月30日，公司流动比率分别为0.96、1.02、0.98和0.97，速动比率分别为0.64、0.70、0.65和0.65，两项指标都较低。公司存在短期偿债能力不足的风险，并可能限制公司进一步债务融资的能力。

　　六、产品外销风险

　　公司生产的地塞米松、醋酸泼尼松、地塞米松磷酸钠等原料药出口世界多个国家和地区，其中包括亚洲的印度、巴基斯坦等国以及欧美国家。2006年、2007年、2008年和2009年1-6月，公司出口金额分别为14,774.63万元、22,978.04万元、23,565.02万元和12,365.37万元，占公司主营业务收入的比例分别为19.56%、23.95%、21.32%和20.85%。海外市场的不利变化，会对公司的经营造成一定负面影响。

　　由于我国反倾销预警机制不健全，公司也缺乏相应的经验，可能存在的反倾销调查使公司的外销面临一定的不确定性。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。