主题：楚天高速:BOT项目导致公司缺乏投资吸引

三季度业绩下降6.2%,低于预期。 2009年三季度,公司实现营业收入5.61亿元,同比增长4.5%;营业成本为1.93亿元,同比增长14.4%;归属于母公司的净利润为2.34亿元,同比下降6.2%,折合每股收益0.25元。其中三季度单季,营业收入、营业成本分别为1.98亿元、7295万,分别同比增长7.5%、23.8%。单季度业绩为0.09元,同比下降10%。公司业绩低于之前预期2009年前三季度,营业成本和管理费用分别同比增长14.4%、32.6%。营业成本和管理费用的增长,导致公司业绩低于预期。三季报没有明确说明成本和费用增长的原因,我们推测可能与新成立的子公司楚天鄂北高速开始运营有关。
车流量正在恢复中,预计车流量和收入将继续保持增长趋势。三季度单季母公司的收入同比增长了6.5%,环比增长11.6%,表明汉宜高速的车流量正在恢复中。从车型结构看,大型、特大型车的占比虽然仍在减少,但是降幅已经明显收窄。因此,我们判断,随着经济的回暖,公司路段的车流量和收入将继续保持增长趋势。
BOT项目导致公司缺乏投资吸引。 沪蓉西高速于2009年底开通,对公司道路车流量有诱导作用。2010年,公司路段的车流量有望实现较大幅度的增长。
但是,公司的BOT项目可能使公司处于困境中。公司目前有大(悟)随(州)十(堰)房(县)两个BOT项目,投资额为88亿元,项目资本金22亿元由公司在建设期逐步投入,其余资金由项目公司自筹。我们推测,建设所需资金主要来自于借款。建设期间,产生的利息可以资本化,不会对公司业绩有负面影响。但是公司运营以及项目公司日常开支所需资金仅来自于汉宜高速的通行费,公司日常运营可能存在一定的压力。大随、十房高速属于地方连接线,这两条高速开通后,车流量较小,财务费用和固定资产折旧将大幅增长公司整体的ROE必将大幅下降。因此,我们认为在湖北省高速集团注入优质资产之前,公司缺乏投资吸引。
维持“中性-A”评级。 根据三季报信息,调整2009年到2011年的盈利预测为0.33元、0.40元、0.45元,虽然估值较低,但是在目前的情况下,公司缺乏长期投资价值,维持“中性-A”评级。

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