主题：东北证券: 经纪业务一枝独秀,自营、承销有待改观

报告背景:
2009年前3季度,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长59.26%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比增长83.62%,基本每股收益0.99元,同比增长83.33%。
3季度,公司实现营业收入4.2亿元,同比增长187.14%,环比下降22.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长12382.35%,环比下降40.57%;基本每股收益0.24元,同比增长11900%。
主要观点:
3季度经纪业务继续保持了上半年的快速增长趋势
09年前3季度,公司代理买卖证券业务净收入10.19亿元,同比增长50.27%;3季度,公司代理买卖证券业务净收入4.1亿元,同比增长201.49%,环比增长21.66%。这是由于09年前3季度,公司的经纪业务市场占有率有所提高,从08年末的0.67%上升到0.72%;同时,虽然公司经纪业务面临市场竞争压力,平均佣金率从07年以来一直呈现下降趋势,但09年前3季度的平均佣金率仍维持在0.161%的较高水平,且3季度公司代理买卖股票、权证和基金的交易量环比上升29.01%,对公司经纪业务的快速发展形成有力支持。
3季度自营业务亏损0.8亿元,对收入增长的贡献为负
09年前3季度,公司自营业务净收入1.45亿元,去年同期亏损0.89亿元;3季度,亏损0.8亿元,与去年同期亏损0.7亿元的规模相当。公司前3季度的自营业务净收入增长主要来自2季度盈利1.46亿元。按交易性金融资产和可供出售金融资产进行估算,3季度末公司的自营投资规模为 8.76亿元,比09年2季度末减少了1.16亿元,扣除亏损部分,我们判断公司3季度主动小幅减仓0.36亿元,以规避市场风险。
新增资产管理业务,获373万元的费用收入
09年7月20日,公司宣布成立“东北证券1号动态优选集合资产管理计划”,募集金额6.1亿元,其中,公司自有资金金额0.18亿元,占比3%。3季度公司实现受托资产管理业务净收入373万元,应来自该计划的认购费和基础管理费。公司公布的9月30日单位净值为0.862元。
证券承销业务能力较弱,未能及时把握IPO 市场开闸的先机
3季度,公司新增证券承销业务净收入仅有245万,对业绩不构成实质性利好,表明公司证券承销能力较弱,未能及时地把握IPO 市场变暖的政策环境。
业务及管理费占营业收入比重有所上升
公司3季度的业务及管理费为1.95亿元,同比增长60.86%,环比增长13.02%,同时由于3季度营业收入环比下降22.87%,导致业务及管理费占营业收入比重上升为46.51%,比上半年的30%增加了16.51个百分点。
投资建议:
在全年股票、权证和基金总交易量1170000亿的假设下,我们预计公司09年、10年的每股收益为1.31元、1.39元。目前股价对应09年、10年的估值水平分别为32倍和30倍市盈率以及9.2倍和8.4倍市净率,维持公司“跑赢大市”评级。

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