主题：峨眉山A:三季度业绩高于预期 审慎推荐

　　公司近况:峨眉山公布09年三季度业绩,三季度收入同比增长70％,净利润同比增长108％;前三季度累计收入和净利润分别同比大幅增长56％和1033％,实现每股收益0.27元,高于预期。

　　评论:游客人数迅速恢复和酒店盈利改善推动业绩大幅增长。公司加大营销力度(销售费用同比增长169％),快速摆脱了地震和金融危机的双重影响,前三季度接待游客140.5万人次,比去年同期增长56％,接近07年同期水平148万人次。游客数快速回升直接带动公司收入大幅增长,同时由于成本刚性,门票和索道业务毛利率较快提高。

　　酒店经过装修改造,档次提高明显,入住率和房价均有提升,红珠山宾馆已成为乐山地区最高档的酒店之一。目前酒店出租率已超过70％,盈利能力明显改善。公司综合毛利率同比提高9.4ppt,同时管理费用和财务费用得以控制,三大费用率合计同比下降4.6ppt,净利润率提升12.4ppt。

　　索道提价效应显现确保未来盈利增长。金顶和万年索道提价方案(旺季往返票价分别上浮71.4％和83.3％)已经于8月1日对散客实施,目前来看对游客乘索率并未有明显影响。2010年将充分受益索道提价,预计2010年索道实际票价同比增长30％以上,索道收入增长51％,毛利占比达到46％,成为公司最大的盈利增长点。

　　估值与建议:我们维持09,10年盈利预测0.31元和0.51元,给出2011年每股收益预测0.64元。当前股价对应09-11年市盈率分别为36.6x、22.0x和17.5x,估值具有吸引力。目前市场对公司进行资产重组及其带来的业绩释放存有较高预期,鉴于资产重组存有一定不确定性,业绩释放的持续性有待观察,我们暂维持“审慎推荐”的投资评级。

　　风险因素:甲型 H1N1流感爆发或其他突发事件;公司资产重组受阻或进程大幅慢于市场预期,公司业绩释放动力不足。



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