主题：宇通客车: 显著受益于行业复苏

基本结论
09年1-3季度,公司共实现销售收入5,833百万元,较上年同期减少1.29%,其中3季度单季实现销售收入2,285百万元,同比大幅增长39.37%;1-3季共实现归属母公司净利润337百万元,EPS 为0.65元,同比减少10.05%,其中3季度单季实现净利润145百万元,对应EPS 为0.28元,略高于我们此前0.26元的预期;
公司业绩超出预期的主要原因是国内大中型客车行业的复苏为公司带来的销量增长与盈利水平的提高,09年3季度公司共销售各类客车7,474辆(其中大中型客车占比由上半年的85.49%同比提高至3季度的89.27%),较去年同期增长49.63%,毛利率也由2季度的15.5%回升至3季度的17.1%;
公司盈利质量保持较高水平,1-3季度共产生经营性现金净流量841百万元,较去年同期增长74.84%;公司的交易性金融资产由年初的50百万元大幅提高至3季度末的868百万元,主要为的银行委托理财投资增加所致,公司在货币资金管理上依然保持较为灵活的配置;
4季度是传统的客车市场旺季,我们预计公司4季度客车销售将保持平稳复苏态势,09年全年销量有望达到28,449辆,较08年小幅增长2.50%;
08年下半年到09年上半年是大中型客车行业的低谷,我们认为,在08年上半年国3切换导致透支性需求的不利影响正在逐渐消除,加之公路客运市场和客车出口市场反弹等因素的共同作用下,2010年大中型客车行业有望在09年的基础上实现10%-15%的恢复性增长;而宇通客车作为国内大中型客车的龙头,将显著受益于行业的复苏;
我们认为,宇通客车作为国内大中型客行业的龙头企业,目前的估值水平并不能充分反映其经营业绩稳健、现金流控制优秀的突出价值;我们上调公司09-11年EPS 的预测至0.948、1.100和1.232元,上调公司未来6-12个月的目标价至22.00元,对应09-11年动态PE 分别为23、20和18倍,维持公司的“买入”建议;

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