主题：中国国航:公允价值和营业外收入支持盈利

2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响,公司航空业务增长速度将明显加快;随着全球经济逐步恢复上升,公司旅客运输业务和货运将重新恢复增长的趋势;对公司经营的支持进一步加强,但是国内外航空燃油再次出现不断上涨的趋势,刚刚好转的经营毛利率将再次出现下滑趋势,公司业务将逐步进入一个需求稳健上升和成本压力不断增加压力的新时期。
我们预计,公司2009年和2010年收入分别为479. 02亿和518. 92亿,净利润分别为42.89亿和 38.72 亿,每股收益分别为 0.35元和 0.32元,公司业绩将呈现稳健增长局面,2009年和2010年PE分别为23倍和25倍,股票合理估值8元。由于公司主要经营利润来源于非经常损益,主要经营业务利润处于微利状态,国际运输完全恢复还需要比较长的时期,我们将公司评级维持为“谨慎推荐”。

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