主题：中海集运：6个月目标价2.7元 沽售


　　事件 : 中海集运(2.91,-0.12,-3.96%,经济通实时行情)第 3 季业绩逊于市场预期。

　　中海集运第 3 季净亏损 19.3 亿元人民币，远逊于市场预期，因首 3 季净亏损已达到 53.5 亿元人民币，高于市场全年净亏损预测 39 亿元人民币。公司于第 2 季录得净亏损 22.1 亿元人民币。

　　根据中国会计准则，公司第 3 季收入按季上升 12% 及按年下跌 44% 至 50.6 亿元人民币。虽然公司未有披露详细的经营数据，但本行相信运量及运费回升为主要原因。

　　虽然运费上升及公司有效地控制成本，但净利润率仅从第 2 季的 -49% 改善至第 3 季的 -38% ，这与燃油成本上升有直接关系。考虑到油价高企及运费回升速度缓慢，本行相信经营效率于第 4 季将保持低水平，意味着公司于第 4 季将继续录得亏损。

　　虽然环球集装箱航运业在复苏当中，基于： 1) 欧美零售商补充存货； 2) 航运公司减低运力以控制供应； 3) 延迟新船交付； 4) 更多的旧船报废，但第 3 季业绩显示中海集运管理船队方面较弱，将拖慢公司由亏转盈的步伐。本行认为市场将对公司是季业绩反应负面。中海集运现价相等于 1.2 倍 2009 年市帐率，估值并不吸引，本行下调评级至沽售，目标价下调至 2.7 元，相等于 1.1 倍市帐率。



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