主题：电力行业：低基数效应显现 用电增速加快望持续

　　用电增速创新高，10月增速有望达到15%受季节性影响，9月份单月用电量出现自然回落，但由于同期基数大幅下降，增速创出年内新高，达到10.24%，基本符合我们之前10%的预期。其中，第二产业对用电增速的贡献度为62%，是带动电力需求持续上升的主要动力。剔除季节性自然回落因素和同期基数下滑的影响，我们认为实体经济增长趋势仍在延续，考虑到10月份同期基数的继续下滑，预计10月份用电量增速将达到15%。


　　同期基数偏低，高耗能地区用电增速大幅提升分区域来看，东部沿海省份继续保持正增长。西部高耗能地区受同期基数偏低和高耗能行业产能进一步复苏双重利好，单月用电增速实现大幅增长。但是利用小时下滑依然严峻，甘肃和宁夏利用小时分别较去年同期减少910小时、1128小时，居全国前列。

　　发电量自然回落，水电受来水影响降幅显著受用电需求自然回落影响，发电量亦出现了下滑，其中水电发电量受来水偏枯影响继续下滑，同比下降3.7%，增速环比下降7.4%。福建、重庆、云南、广西、贵州等省水电设备利用小时分别下降631、604、574、481、437小时。

　　中转地库存激增，市场煤价上涨空间有限为期20天的大秦线检修工作已经结束，截至2009年10月25日，秦皇岛库存已经恢复至474.63万吨。我们认为此轮中转地煤价上涨是受大秦线检修引起的结构性供需失衡造成的，随着大秦线检修工作的顺利完成，秦皇岛库存将陆续上升，中转地煤价上涨空间有限，尽管面临冬储煤需求上升压力。

　　投资策略：暂时观望，待局势明朗加快推进电价改革征求意见的出台，引发了市场对电价调整的强烈预期。长期来看，电价体制将进一步理顺电力行业价格传导机制，电力行业不会再出现2008年全行业亏损的现象。短期内，毫无依据的去推测电价调整幅度是徒劳的，电价调整将对上市公司业绩造成重大影响。建议暂时观望，等待电价改革进一步明朗。

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