主题：长江电力:资产收购完成,盈利符合预期

三季度实现每股收益0.20元,符合预期。公司收购三峡18台发电机组目前已经完成交割,且四季度开始贡献收益,对公司2010年业绩还有明显增厚,维持“强烈推荐”的投资评级。
三季度实现每股收益0.20元,符合预期。长江电力前三季度实现销售收入70.7亿元,同比下降0.5%;主营业务成本24.8亿元,同比增加1.7%;营业利润45.9亿元,同比增加13%;归属于上市公司的净利润39亿元,同比增加13.3%,折合每股收益0.41元;三季度实现每股收益0.20元,符合我们的预期。
前三季度葛洲坝电量同比增长 0.9%,三峡分电同比下降1.8%。前三季度公司完成发电量336亿千瓦时,同比下降0.7%,基本与去年同期持平;三季度完成发电量163亿千瓦时,同比下降2.2%;由于今年三季度全国普遍来水偏枯,公司三季度发电量同比下降,这也是导致公司收入同比下降的主要原因。
三季度三峡分电占比提升,使得公司三季度毛利率环比提升。三季度公司三峡分电106亿千瓦时,占比为65%,较二季度的58%提高了7个百分点。由于三峡电厂平均上网电价0.261元/千瓦时,葛洲坝电厂为0.179元/千瓦时;所以三峡分电的毛利率高于葛洲坝的毛利率,因此三峡分电占比的提高,使得公司三季度毛利率为75.3%,远高于公司二季度的毛利率。
管理费用、财务费用相对稳定,费用率受规模效应的影响显著下降。公司三季度发生管理费用0.8亿元,财务费用2.1亿元,与二季度基本持平;而收入的环比增长则使得公司三季度管理费用率为2.3%,较二季度下降1.8个百分点;使得公司三季度财务费用率为5.6%,较二季度下降4.2个百分点。
公司已经完成资产交割,三峡18台机组四季度开始贡献收益。此次增发收购资产的交割日为9月28日,公司总股本已增至110万股;五个专业化公司盈利的追溯调整对前三季度业绩有一定贡献,18台三峡机组对盈利的贡献将主要体现在四季度。
维持 09~11年每股收益0.50元、0.70元、0.72元的盈利预测。假设今年四季度利用小时与08年四季度持平,今年四季度公司净利润在12亿元以上,贡献净利润0.1元以上,保守预测今年每股收益在0.5元以上。

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