主题：中国石油：业绩小幅下滑 谨慎推荐评级



　　投资要点：

　　净利润同比下降14.1％。2009前3季度，实现收入6830.2亿元，同比下降20.2％，归属母公司净利润813.5亿元，每股收益0.44元，同比下滑14.1％，较2季度下滑2.3％。主要原因是原油、天然气等主要产品价格下降及油品贸易业务利润的减少。

　　勘探开发板块逐渐向好。09 年上半年油气总产量为 885.4 百万桶油当量。其中生产原油6.31亿桶，同比下降3.7％，生产可销售天然气15,248亿立方英尺，同比增长11.3％。原油价格保持上升态势，四季度公司该板块利润将有所增长。

　　政策因素决定炼化板块业绩。公司加工原油 6.07 亿桶，同比下降5.5％，生产汽油、柴油和煤油 5,391.0 万吨，同比下降 3.0％，虽然成品油销售同比增长4.7％，但炼油毛利较上半年有明显下降。成品油价格形成机制在原油80美元上方时会有微调，今后成品油价格的调节力度将严重影响炼油板块的业绩。化工业务仍不温不火，且占公司比重较小，对公司全年业绩影响不大。

　　天然气与管道业务快速发展。公司天然气销售继续保持较快增长，中俄原油管道漠河－大庆段、西气东输二线等国内油气骨干管网建设有序推进。未来国内天然气价格改革将会使公司明显受益。

　　存在风险：

　　原油价格持续走高，上缴石油特别收益金大幅增加；化工产品价格持续低迷。

　　综合评价及评级调整：

　　公司上游利润的增加将会弥补炼油业务的下滑，我们预计09年-11年EPS分别为0.64元、0.68元和0.83元，对应动态市盈率21?、20?、17?。鉴于公司未来可能受到石油特别收益金、资源税、成品油价格调控等多方面政策性的不利影响，下调为“谨慎推荐”评级。



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