主题：工商银行：业绩后期趋势良好 推荐评级


　　工行今年前三季度实现净利润1004.33亿元，较去年同期增长7.9％，每股收益人民币0.3元，其中第三季度单季实现338.2亿元，较二季度增长7.97％。对三季度业绩贡献较大的因子主要是规模和拨备，息差也开始对业绩有小幅的正面贡献。

　　营业收入继续二季度以来的小幅环比增长趋势，主要是由于净利息收入在利息收入扭负增为正增且利息支出保持下降的两重积极作用下出现了6.73％环比增长。预计息差较中期有所回升对此有一定的贡献，按照我们利用前四季度末平均余额口径的计算结果来看，三季度息差和利差皆较中期回升了3-4个BP。非息业务表现不佳，环比负增长6.43％，手续费业务和其他类非息业务皆出现了6-8％的环比负增长。

　　虽管理费用及所得税较中期环比小幅增加，但资产减值准备计提数较上季度环比下降近24％，使得营业支出环比下降1.72％。

　　前三季生息资产和付息负债较年初分别增长了19.81％和21.13％，其中贷款净额和存款分别增长了22.67％和18.57％。三季度资金主要配置于投资类资产、贷款和现金及存放央行款项（比重接近2：1：1），而对同业类资产进行了较大幅度的减持（减少额占09年中期同业资产的27％）。资金来源方面，主要是存款，其次是应付债券（7月发行了次级债400亿元的缘故），同业类负债余额较中期减少了近5％。

　　资产质量指标继续良好，不良贷款余额较中期下降51.32亿元至935.33亿元，不良率则下降了0.13个百分点至1.68％。受益于质量指标的继续向好，虽三季度减值准备计提减少，仍使得不良拨备覆盖率较中期提高10个百分点至148.37％，据监管要求底线差距不足一个百分点。

　　投资评级：预计工行09年和10年的每股盈利约为0.39元和0.48元，按照2009.10.29日收盘价计算，09年和10年PE分别为12.69和10.3,低于行业平均水平。而鉴于与同业比较相对较好的基本面，包括历来奉行稳健的经营风格致使资产配置较好且资产质量相对较优，较好的资本充足优势、业绩表现显示后期趋势良好等，给予对工行“推荐” 投资评级。



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