主题：浦发银行：发展空间较大 推荐评级

　　业绩同比增长4.54％。浦发今年前三季度实现净利润102.91亿元，同比增长4.54％，每股收益人民币1.3元，其中第三季度单季实现35.09亿元，环比下降8.15％,低于我们的预期。主要受累于管理费用的大幅增加（环比上升86.39％）而导致营业支出环比上升了近38％。如基于剔除拨备和所得税等影响因素的业绩表现来看，该行前三季度的拨备及税前利润同比正增长6.02％。

　　三季度营业收入继续保持环比10％以上的增长，主要是受益利息净收入环比增长了11.81％（由于利息收入继续环比正增长而利息支出继续下降）。手续费业务表现不佳，收入环比下降近15％且支出占收入比重亦出现上升。，其他类非息收入温和增长部分抵消手续费业务的负面影响。

　　息差回升对三季业绩贡献显著。值得注意的，对三季度收入有正面贡献的影响因子中，净息差环比回升产生的贡献较为显著。按照我们利用前四季度末余额口径计算的情况来看，三季度息差较中期环比上升幅度近80多个BP，今年前三季度平均息差亦较中期平均数上升近70个BP,主要是由于生息资产收益率回升幅度较大。

　　三季度费用大幅增加，对业绩形成拖累。管理费用环比上升86.39％，单季成本收入比较二季度上升近1.83个百分点至41.43％，手续费支出占手续费收入的比重环比上升1.4个百分点至15.44％。

　　资产质量指标基本保持稳定，期末口径较中期略上升0.03个百分点至0.93％，期内平均值则较中期下降0，02个百分点至1％。不良贷款余额较中期下降0.6亿元左右。不良拨备覆盖率微降4个百分点至212.84％，仍处于行业较好水平。

　　投资评级：预计浦发09年和10年的每股盈利约为1.58元和1.77元，按照2009.10.28日收盘价计算，09年和10年PE分别为13.82和12.33,低于行业平均水平。融资完成将解决浦发的发展瓶颈问题，且长期来看，上海的区域发展亦给浦发的后期发展较大的想象空间。综合而言，维持对浦发银行（600000）“谨慎推荐”的投资评级。



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